TCBS: Hiện tại chưa phải thời điểm bắt đáy cổ phiếu PNJ

Theo báo cáo mới đây của Chứng khoán Kỹ thương (TCBS), quý II/2026 là quý đầu tiên Công ty CP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) ghi nhận lợi nhuận âm kể từ khi niêm yết.

Doanh thu thuần đạt 8.484 tỷ đồng, tăng 11,9% so với cùng kỳ, nhưng lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ âm 283 tỷ đồng, trái ngược với mức lãi 437 tỷ đồng của quý II/2025.

Nguyên nhân chủ yếu đến từ chi phí quản lý doanh nghiệp tăng đột biến, từ 203 tỷ đồng lên 1.063 tỷ đồng, tương đương tăng 422%. Trong quý, PNJ đã trích lập 865 tỷ đồng dự phòng cho cam kết mua lại kim cương sau sự cố kiểm định khiến khách hàng đồng loạt yêu cầu bán lại sản phẩm.

TCBS nhận định, nếu loại trừ khoản trích lập 865 tỷ đồng, lợi nhuận trước thuế quý II của PNJ đạt khoảng 538 tỷ đồng, gần như đi ngang so với mức 547 tỷ đồng cùng kỳ. Tuy nhiên, hoạt động kinh doanh cốt lõi cũng xuất hiện dấu hiệu suy yếu khi biên lợi nhuận gộp giảm từ 21,5% xuống 18,4%, mức thấp nhất trong 8 quý.

Lũy kế 6 tháng đầu năm, PNJ đạt 25.729 tỷ đồng doanh thu thuần, tăng 49,4% so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 1.185 tỷ đồng, tăng 6,3%. Với kết quả này, PNJ đã hoàn thành 52,9% kế hoạch doanh thu nhưng mới đạt 34,7% mục tiêu lợi nhuận cả năm.

Đi sâu hơn, TCBS cho biết khoản trích lập 865 tỷ đồng mới phản ánh phần tổn thất đã được ghi nhận. Phần rủi ro chưa lượng hóa nằm ở đặc thù của mảng kim cương, khi giá trị hàng hóa phụ thuộc lớn vào giấy kiểm định, trong khi mặt bằng giá kim cương tự nhiên trên thị trường toàn cầu đang có xu hướng đi xuống.

TCBS cho rằng mức trích lập tương đương khoảng 41% cho thấy PNJ đang ước tính chỉ có thể thu hồi khoảng 59% số tiền đã chi ra để mua lại kim cương. Đáng chú ý, trong vòng 27 ngày, PNJ đã chi 7.062 tỷ đồng để mua lại sản phẩm. Quy mô này vượt xa lượng tiền và các khoản đầu tư ngắn hạn 4.002 tỷ đồng của doanh nghiệp, đồng thời gấp hơn 4 lần doanh thu 1.588 tỷ đồng trong cùng giai đoạn.

Một yếu tố khác được TCBS lưu ý là quy mô hàng tồn kho của PNJ. Cuối quý II, hàng tồn kho đạt 15.149 tỷ đồng, tương đương 109% vốn chủ sở hữu và 72,1% tổng tài sản.

Theo tính toán của TCBS, cứ mỗi 10% giá trị thu hồi của hàng tồn kho giảm xuống sẽ tương ứng với khoảng 1.515 tỷ đồng giá trị tài sản bị ảnh hưởng. Con số này lớn hơn một nửa lợi nhuận cả năm 2025 của PNJ.

TCBS đánh giá tổn thất được ghi nhận trong quý II chủ yếu là tổn thất tài sản, trong khi ảnh hưởng đến doanh thu và thanh khoản mới chỉ bắt đầu và có thể phản ánh rõ hơn trong kết quả kinh doanh quý III.

Trên cơ sở đó, TCBS Research cho rằng đây chưa phải thời điểm bắt đáy đối với cổ phiếu PNJ. Theo đánh giá của công ty chứng khoán, mức chiết khấu hiện tại đã phản ánh những rủi ro mà thị trường đã biết, nhưng chưa chắc đã phản ánh đầy đủ phần rủi ro chưa thể lượng hóa.

Mới đây, PNJ công bố kế hoạch tổ chức Đại hội đồng cổ đông bất thường năm 2026 để xem xét điều chỉnh kế hoạch kinh doanh cùng một số nội dung thuộc thẩm quyền của đại hội.

Theo nghị quyết của HĐQT, ngày đăng ký cuối cùng để lập danh sách cổ đông tham dự đại hội là 25/8/2026. Đại hội dự kiến được tổ chức trong tháng 10/2026, thời gian và địa điểm cụ thể sẽ được công ty thông báo sau.