Tiền rẻ sắp hết, lãi suất đảo chiều: Đã đến lúc chọn cổ phiếu giá trị?

Mới đây, SGI Capital công bố Góc nhìn thị trường tháng 11/2025, cập nhật diễn biến kinh tế quốc tế và Việt Nam, đồng thời đưa ra nhận định rằng chu kỳ tiền rẻ kéo dài từ giữa năm 2023 đang đi đến giới hạn.

Thanh khoản toàn cầu suy yếu, lãi suất có xu hướng đảo chiều và các kênh tài sản bắt đầu phân hóa. Trong bối cảnh đó, SGI Capital cho rằng thị trường bước vào giai đoạn chọn lọc hơn, và khi mặt bằng định giá hạ thấp, cơ hội đầu tư giá trị dài hạn sẽ dần xuất hiện.

FED hạ lãi suất, thanh khoản toàn cầu vẫn căng thẳng

Theo SGI Capital, việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (FED) tiếp tục hạ 0,25 điểm phần trăm trong tháng 10 không còn mang lại hiệu ứng hỗ trợ rõ rệt cho thị trường. Lợi suất trái phiếu Chính phủ Mỹ kỳ hạn dài vẫn neo trên 4%, phản ánh chi phí vốn thực tế chưa hạ. Nhu cầu phát hành mới và đảo nợ lớn sau giai đoạn COVID, cùng việc hút tiền qua thắt chặt định lượng đến hết năm, khiến thanh khoản toàn cầu bị co hẹp dù lãi suất điều hành giảm.

Trong khi đó, nhiều ngân hàng trung ương trên thế giới đã hạ mạnh lãi suất sớm hơn FED, thúc đẩy đà tăng của các thị trường tài sản. Số lượng thị trường chứng khoán đạt đỉnh lịch sử lên cao nhất kể từ năm 2000. SGI cảnh báo rằng những giai đoạn “nóng” tương tự các năm 1997, 2000, 2007, 2018 và 2021 thường được nối tiếp bởi chu kỳ điều chỉnh. Việc các nước nới lỏng nhanh hơn Mỹ cũng khiến đồng USD mạnh lên, với chỉ số DXY vượt 100 điểm, gây áp lực lớn lên dòng vốn tại các thị trường mới nổi.

Chu kỳ mở rộng tín dụng tại Mỹ cũng đang chạm giới hạn. Dòng vốn chảy mạnh vào cho vay dưới chuẩn và các kênh đầu tư rủi ro, trong khi lượng tiền nhàn rỗi tại FED gần như về 0. Nhu cầu vay thanh khoản tăng mạnh, đạt mức cao nhất từ năm 2020. Các lĩnh vực nhạy cảm với lãi suất như cho vay tư nhân và tiền số đều phản ứng tiêu cực, phản ánh thanh khoản đang co hẹp trên diện rộng.

Dù vậy, kinh tế Mỹ vẫn giữ được một số điểm sáng. Doanh số bán lẻ ổn định, đầu tư vào trí tuệ nhân tạo thúc đẩy tăng trưởng GDP, trong khi các doanh nghiệp công nghệ tiếp tục mua cổ phiếu quỹ quy mô lớn. SGI lưu ý rằng định giá cổ phiếu đang ở mức cao nhất trong lịch sử, còn đòn bẩy vay nợ của nhà đầu tư tăng nhanh, đặc biệt trong nhóm AI. Điều này hạn chế dư địa tăng của thị trường trong bối cảnh thanh khoản suy yếu.

Sau giai đoạn tất cả các kênh đầu tư như vàng, crypto, trái phiếu và cổ phiếu đồng loạt tăng, thị trường toàn cầu đang dần hạ nhiệt khi đồng USD mạnh lên. SGI nhận định còn quá sớm để xác định một chu kỳ giảm giá dài hạn, nhưng cho rằng kỳ vọng tiền rẻ quay lại là không thực tế trong môi trường hiện nay.

Việt Nam đối mặt giới hạn chính sách, lãi suất có thể tăng trở lại

Tại Việt Nam, SGI Capital cho biết nhiều dấu hiệu cho thấy chính sách tiền tệ đang chạm giới hạn. Tỷ giá tự do tiếp tục lập đỉnh, chênh lệch khoảng 6% so với tỷ giá chính thức, mức cao nhất kể từ năm 2011. Thanh khoản USD trong hệ thống ngân hàng giảm khi dòng vốn chuyển sang vàng, crypto và ngoại tệ mạnh. Dự trữ ngoại hối chỉ còn tương đương khoảng hai tháng nhập khẩu, thấp hơn tiêu chuẩn khuyến nghị của IMF. Trong hoàn cảnh đó, Ngân hàng Nhà nước được dự báo sẽ ưu tiên điều hành linh hoạt lãi suất VND và huy động vốn ngoại tệ thay vì bán USD trực tiếp để can thiệp.

Báo cáo của SGI cũng cho thấy huy động vốn của hệ thống ngân hàng chậm lại trong quý III, trong khi tín dụng vẫn tăng nhanh. Dù Ngân hàng Nhà nước đã bơm khoảng 258 nghìn tỷ đồng qua kênh thị trường mở, thanh khoản hệ thống vẫn chịu áp lực, đẩy lãi suất tăng trên cả thị trường liên ngân hàng và thị trường huy động. Một số ngân hàng tư nhân quy mô nhỏ đã phải tăng lãi suất để duy trì thanh khoản, mở ra khả năng hình thành cuộc đua lãi suất huy động mới.

Tín dụng toàn hệ thống hiện tương đương khoảng 140% GDP, mức cao nhất kể từ năm 2010. Tăng trưởng tín dụng 2025 dự kiến khoảng 20%, trong đó phần lớn chảy vào bất động sản – lĩnh vực có tính chu kỳ cao và nhạy cảm với lãi suất. SGI cảnh báo rủi ro nợ xấu có thể tăng nếu lãi suất đảo chiều hoặc thanh khoản thị trường bất động sản suy giảm.

Áp lực trên thị trường chứng khoán và cơ hội tích lũy giá trị

Trên thị trường chứng khoán, dù Việt Nam được FTSE công bố lộ trình nâng hạng dự kiến tháng 9/2026, khối ngoại vẫn bán ròng hơn 24 nghìn tỷ đồng trong tháng 10 và hơn 125 nghìn tỷ đồng từ đầu năm.

SGI cho rằng nguyên nhân chính là việc VND mất giá trung bình 5% mỗi năm từ 2022, khiến nhà đầu tư ngoại yêu cầu định giá hấp dẫn hơn trước khi giải ngân.

Dòng tiền trong nước cũng giảm khi phải hấp thụ bán ròng và phân tán vào các thương vụ IPO lớn. Giá trị giao dịch giảm một nửa so với đỉnh tháng 8, trong khi dư nợ margin tăng gấp đôi so với năm 2022. SGI đánh giá đây là tín hiệu rủi ro khi lãi suất tăng trở lại và tâm lý thị trường yếu đi.

Theo SGI Capital, chu kỳ tiền rẻ đang khép lại và mặt bằng lãi suất sẽ sớm tăng. Thị trường sẽ bước vào giai đoạn phân hóa, nhưng sự điều chỉnh về định giá có thể tạo ra vùng tích lũy tốt cho nhà đầu tư theo trường phái giá trị.

Mặt bằng định giá giảm thêm sẽ mở ra cơ hội lớn cho đầu tư giá trị dài hạn và SGI Capital đã chuẩn bị sẵn sàng cho giai đoạn này.