PNJ: Doanh thu từ nhu cầu thực tế có thể yếu hơn con số tăng trưởng được công bố

Theo báo cáo chuyên đề tháng 10/2026 về Công ty Cổ phần Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ), Vietcap cho biết doanh thu bán lẻ của doanh nghiệp trong 8 tháng đầu năm tăng 10% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, chỉ tiêu này bao gồm cả giá trị các giao dịch đổi sản phẩm, khiến mức tăng trưởng chưa phản ánh đầy đủ nhu cầu mua sắm thực tế của khách hàng.

Đơn vị phân tích cho rằng doanh thu từ nhu cầu thực tế có thể yếu hơn con số tăng trưởng được công bố. Nhận định này càng đáng chú ý khi doanh thu bán lẻ của PNJ riêng trong tháng 7 và tháng 8/2026 giảm 2% so với cùng kỳ, trái ngược với mức tăng 10% tính chung 8 tháng.

Báo cáo không đưa ra tỷ trọng doanh thu đến từ các giao dịch đổi sản phẩm hoặc mức tăng trưởng riêng của nhu cầu mua mới. Do đó, chưa có cơ sở để định lượng mức chênh lệch giữa doanh thu bán lẻ được ghi nhận và sức mua thực tế. Dù vậy, yếu tố này cần được lưu ý khi đánh giá diễn biến kinh doanh của PNJ.

Không chỉ doanh thu bán lẻ, kết quả kinh doanh chung của PNJ trong 8 tháng đầu năm cũng thấp hơn dự báo. Doanh nghiệp ghi nhận doanh thu thuần 31.404 tỷ đồng, tăng 39% so với cùng kỳ và hoàn thành 79% dự báo cả năm của Vietcap.

Trong khi đó, lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số đạt 668 tỷ đồng, giảm 54% so với cùng kỳ và mới hoàn thành 61% dự báo.

Riêng tháng 7-8/2026, PNJ ghi nhận doanh thu thuần 5.695 tỷ đồng, tăng 5% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, doanh nghiệp lỗ ròng 61 tỷ đồng, trong khi cùng kỳ năm trước lãi sau thuế 325 tỷ đồng.

Đánh giá về kết quả này, công ty chứng khoán cho rằng hoạt động kinh doanh từ nhu cầu thực tế kém tích cực hơn dự báo trong báo cáo cập nhật gần nhất. Khoản dự phòng mua lại sản phẩm theo kế hoạch của PNJ cũng được đánh giá kém tích cực hơn kỳ vọng trước đó.

Trên cơ sở tài liệu trình Đại hội đồng cổ đông bất thường và kết quả kinh doanh sơ bộ 8 tháng năm 2026, Vietcap nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo lợi nhuận hiện tại. Đơn vị này đang rà soát lại dự báo và giá mục tiêu đối với cổ phiếu PNJ.

Trong phân tích độ nhạy sơ bộ, công ty chứng khoán ước tính các yếu tố bất lợi có thể khiến tổng dự báo lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số của PNJ giai đoạn 2026-2032 giảm khoảng 24% so với dự báo hiện tại, chưa tính khoản dự phòng trong nửa cuối năm 2026.

Nếu PNJ ghi nhận 50%-100% khoản dự phòng 6.250 tỷ đồng trong 6 tháng cuối năm, tổng mức rủi ro điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận giai đoạn 2026-2032 có thể lên 39%-54%. Đây là phân tích sơ bộ mang tính minh họa trong khi chờ thêm thông tin chi tiết, không phải mức điều chỉnh dự báo chính thức.

Như vậy, bên cạnh áp lực từ khoản dự phòng mua lại sản phẩm, diễn biến sức mua thực tế cũng là yếu tố khiến giới phân tích thận trọng hơn với triển vọng kinh doanh của PNJ. Việc rà soát dự báo lợi nhuận và giá mục tiêu cổ phiếu này sẽ là diễn biến đáng chú ý trong thời gian tới.