Kinh doanh cốt lõi cải thiện, nợ vay giảm mạnh, PAN Group được dự báo lãi trước thuế vượt 2.000 tỷ đồng

CTCP Chứng khoán Kỹ Thương (TCBS) vừa công bố báo cáo cập nhật kết quả kinh doanh quý II/2026 của CTCP Tập đoàn PAN (PAN). Báo cáo cho thấy lợi nhuận của doanh nghiệp tăng mạnh dù doanh thu tiếp tục đi lùi, trong bối cảnh biên lợi nhuận cải thiện và nợ vay giảm đáng kể.

Bức tranh kinh doanh của PAN Group

Quý II/2026, PAN Group ghi nhận 3.620 tỷ đồng doanh thu thuần, giảm 10,1% so với cùng kỳ. Đây đã là quý thứ hai liên tiếp doanh thu đi lùi.

Tuy nhiên, lợi nhuận gộp đạt 793 tỷ đồng, tăng 2,4%; lợi nhuận trước thuế tăng 34,9% lên 414 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ đạt 210 tỷ đồng, tăng 51,1%. Biên lợi nhuận gộp tăng từ 19,2% trong quý II năm ngoái lên 21,9%. Lũy kế 6 tháng, biên gộp cũng cải thiện từ 18% lên 20,5%.

Một trong những yếu tố giúp lợi nhuận cải thiện là giá vốn hàng bán giảm 12,8%, nhanh hơn mức giảm 10,1% của doanh thu. Theo TCBS, diễn biến này cho thấy sự cải thiện đến từ cơ cấu sản phẩm và giá bán thay vì đơn thuần giảm sản lượng.

Xu hướng cải thiện biên lợi nhuận xuất hiện tại nhiều công ty thành viên. Tại CTCP Thực phẩm Sao Ta (FMC) - doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực tôm - doanh thu quý II giảm 10,8% xuống 1.675 tỷ đồng nhưng biên lợi nhuận gộp tăng mạnh từ 10,5% lên 14,9%. Lợi nhuận thuộc cổ đông công ty mẹ nhờ đó tăng 92,5%, đạt 155 tỷ đồng.

CTCP Khử trùng Việt Nam (VFG) đạt 936 tỷ đồng doanh thu, tăng 17%, với biên lợi nhuận gộp 27,7%.

Vinaseed (NSC) lại nằm ở chiều ngược lại khi doanh thu giảm 24,8% xuống 503 tỷ đồng và lợi nhuận giảm 30,9%, dù biên gộp tăng từ 27,4% lên 34,2%.

TCBS đánh giá mảng tôm là động lực lợi nhuận chính trong quý II. Sao Ta chiếm gần một nửa doanh thu của nhóm công ty thành viên niêm yết và là đơn vị đóng góp lớn nhất vào mức tăng lợi nhuận hợp nhất.

Tuy nhiên, TCBS cũng cho rằng vấn đề của PAN hiện không nằm ở biên lợi nhuận mà ở quy mô doanh thu đang thu hẹp tại hai mảng lớn là tôm và giống cây trồng. Nếu doanh thu tiếp tục giảm hai chữ số, lợi nhuận tuyệt đối khó duy trì tăng trưởng bền vững.

Một động lực khác đối với lợi nhuận đến từ cấu trúc tài chính khi PAN Group đã giảm đáng kể nợ vay trong vòng một năm qua.

Tại cuối tháng 6/2025, tổng dư nợ vay của PAN Group lên tới 9.161 tỷ đồng. Một năm sau, con số giảm còn 4.228 tỷ đồng, tương ứng giảm hơn 4.900 tỷ đồng. Tổng tài sản đồng thời giảm từ 20.707 tỷ xuống 16.687 tỷ đồng.

Nhờ đó, chi phí lãi vay quý II chỉ còn 49 tỷ đồng, giảm 64,2% so với cùng kỳ. Tính chung 6 tháng, chi phí lãi vay giảm gần 66%, còn 86 tỷ đồng.

Tại thời điểm cuối tháng 6, PAN Group có tổng cộng 6.174 tỷ đồng tiền và đầu tư tài chính ngắn hạn, trong khi tổng vay nợ là 4.228 tỷ đồng. Tập đoàn vì vậy đang ở vị thế tiền ròng khoảng 1.946 tỷ đồng.

PAN được dự báo lãi trước thuế hơn 2.000 tỷ đồng năm 2026

TCBS ước tính doanh thu thuần cả năm 2026 của PAN Group đạt 18.466 tỷ đồng, tăng 5% so với năm trước. Lợi nhuận trước thuế ước đạt 2.072 tỷ đồng, trong khi lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ có thể đạt 1.026 tỷ đồng, tăng 52,4%.

Bước sang năm 2027, TCBS dự báo doanh thu tiếp tục tăng 5% lên 19.389 tỷ đồng nhưng lợi nhuận trước thuế giảm còn 1.455 tỷ đồng. Lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ dự kiến đạt 721 tỷ đồng.

PAN đang bị định giá thấp

Tại mức giá 19.950 đồng/cổ phiếu ở thời điểm báo cáo, PAN có vốn hóa khoảng 5.000 tỷ đồng, P/E khoảng 4,1 lần và P/B 0,9 lần.

Tuy nhiên, P/E 4,1 lần được tính trên lợi nhuận 4 quý gần nhất đã bao gồm khoản thu nhập tài chính bất thường trong quý I. Nếu loại phần vượt mức thông thường, TCBS ước tính P/E của PAN khoảng 5,9 lần, vẫn thấp hơn vùng 7,3-9,1 lần trong giai đoạn 2022-2025.

Bên cạnh đó, P/B dưới 1 lần và vị thế tiền ròng 1.946 tỷ đồng, tương đương 39% vốn hóa, là những yếu tố hỗ trợ định giá. TCBS đánh giá PAN đang bị định giá thấp.

Theo TCBS, chất lượng vận hành quý II và bảng cân đối lành mạnh hơn là những điểm tích cực. Điều còn thiếu là doanh thu quay trở lại tăng trưởng, trong bối cảnh phần cải thiện từ chi phí lãi vay đã được ghi nhận gần hết.

Công ty chứng khoán cho rằng nhà đầu tư có thể đưa PAN vào danh mục theo dõi và cân nhắc giải ngân khi doanh thu xác nhận tạo đáy, dự kiến rõ hơn qua số liệu quý III - mùa cao điểm của tập đoàn.