SSI đưa cổ phiếu PNJ vào diện xem xét, hạ dự báo lợi nhuận sau vụ việc liên quan đến cựu CEO

Chứng khoán SSI (SSI Research) vừa công bố báo cáo cập nhật về CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ), trong đó đưa khuyến nghị và giá mục tiêu của cổ phiếu PNJ vào trạng thái "Đang xem xét", đồng thời điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận sau thuế năm 2026.

Theo SSI, vụ việc liên quan đến ông Đặng Ngọc Thảo, cựu CEO Công ty P-Lab, công ty con do PNJ sở hữu 100% vốn vẫn đang trong quá trình điều tra. Ban lãnh đạo PNJ khẳng định đây là trách nhiệm pháp lý của cá nhân, doanh nghiệp tiếp tục phối hợp với cơ quan chức năng và hoạt động kiểm định của P-Lab vẫn diễn ra bình thường, không ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh chung.

Sau buổi gặp gỡ nhà đầu tư ngày 6/7, PNJ cho biết khoảng 28.000 viên kim cương thuộc vụ án đang điều tra không đi vào hệ thống bán lẻ của doanh nghiệp. P-Lab chỉ cung cấp dịch vụ kiểm định, không tham gia hoạt động mua bán kim cương.

Công ty cũng khẳng định toàn bộ kim cương được nhập khẩu qua kênh chính ngạch với đầy đủ hồ sơ chứng từ. Bên cạnh đó, lượng khách hàng bán lại kim cương cho PNJ đã giảm đáng kể sau ngày đầu tiên xảy ra sự việc.

SSI nhận định, những giải trình trên giúp nhà đầu tư hiểu rõ hơn về tác động ngắn hạn đến hoạt động kinh doanh. Tuy nhiên, phần lớn thông tin hiện vẫn đến từ phía doanh nghiệp và chưa phải kết luận chính thức của cơ quan chức năng.

Do đó, mức độ bất định liên quan đến uy tín thương hiệu, hệ thống kiểm soát nội bộ và quản trị doanh nghiệp vẫn còn đáng kể.

Rủi ro thanh khoản ngắn hạn được đánh giá có thể kiểm soát

SSI cho rằng, áp lực dòng tiền trong ngắn hạn hiện vẫn ở mức có thể kiểm soát. Theo chính sách hiện hành, khách hàng vẫn có thể bán lại kim cương cho PNJ và doanh nghiệp duy trì bảng cân đối kế toán lành mạnh, đủ nguồn lực để thực hiện các nghĩa vụ mua lại.

Theo trao đổi với ban lãnh đạo, lượng giao dịch bán lại đạt đỉnh trong ngày đầu tiên sau khi vụ việc xảy ra rồi nhanh chóng giảm trong những ngày tiếp theo. Nhóm khách hàng mua trang sức kim cương phục vụ cưới hỏi hoặc các dịp kỷ niệm cũng có xu hướng nắm giữ sản phẩm lâu dài hơn so với nhóm mua kim cương rời để tích lũy tài sản.

Tuy nhiên, SSI đánh giá, rủi ro lớn hơn nằm ở trung và dài hạn, khi niềm tin người tiêu dùng có thể bị ảnh hưởng. Theo ước tính của công ty chứng khoán, các sản phẩm liên quan đến kim cương, gồm kim cương rời và trang sức kim cương, đóng góp khoảng 33% doanh thu trang sức của PNJ.

Vì vậy, nếu niềm tin khách hàng suy giảm kéo dài, tăng trưởng doanh thu của doanh nghiệp có thể chịu tác động trong các năm tới.

SSI cũng lưu ý các hoạt động thanh tra, điều tra gần đây không chỉ diễn ra tại PNJ mà còn liên quan đến nhiều doanh nghiệp khác trong ngành. Dù vậy, với vị thế dẫn đầu thị trường và mức độ nhận diện thương hiệu cao, PNJ nhiều khả năng sẽ chịu sự giám sát chặt chẽ hơn các doanh nghiệp quy mô nhỏ.

Theo SSI, việc tăng cường minh bạch trong truyền thông, tái khẳng định các tiêu chuẩn kiểm định và chủ động tương tác với khách hàng sẽ đóng vai trò quan trọng trong việc duy trì niềm tin của thị trường.

Nhà đầu tư sẽ chú ý nhiều hơn đến quản trị doanh nghiệp

Theo SSI, sự kiện lần này khiến nhà đầu tư quan tâm nhiều hơn đến hệ thống quản trị và kiểm soát nội bộ của PNJ.

Báo cáo cho biết, PNJ hiện vẫn duy trì cơ chế kiểm soát đối với hoạt động kiểm định của P-Lab, trong khi nguồn cung kim cương chủ yếu đến từ nhập khẩu chính ngạch và hoạt động thu mua từ khách hàng. Tuy nhiên, SSI lưu ý giấy chứng nhận kiểm định chỉ xác nhận các đặc tính kỹ thuật của sản phẩm tại thời điểm kiểm định, không có chức năng xác minh nguồn gốc của viên kim cương.

Ngoài ra, PNJ từ lâu áp dụng chính sách trích lập dự phòng hàng tồn kho tương đối thận trọng, giúp củng cố chất lượng bảng cân đối kế toán. Tuy nhiên, việc hoàn nhập dự phòng giữa các kỳ có thể khiến lợi nhuận biến động.

Trong bối cảnh hiện nay, SSI nhấn mạnh thị trường sẽ đánh giá kỹ hơn các yếu tố liên quan đến chất lượng lợi nhuận, quản trị doanh nghiệp và hệ thống kiểm soát nội bộ.

Dự báo lợi nhuận giảm, khuyến nghị chuyển sang "Đang xem xét"

SSI cho biết, cổ đông PNJ trước đó đã thông qua kế hoạch mua lại tối đa 8 triệu cổ phiếu quỹ, tương đương khoảng 1,6% lượng cổ phiếu lưu hành và doanh nghiệp có thể triển khai khi đáp ứng đầy đủ điều kiện pháp lý. Chủ tịch HĐQT Cao Thị Ngọc Dung cũng cho biết HĐQT đang xem xét phương án mua cổ phiếu quỹ, đồng thời các giao dịch mua cổ phiếu của người nội bộ sẽ được thực hiện theo đúng quy định công bố thông tin.

Về hoạt động kinh doanh, ban lãnh đạo PNJ nhận định, lợi nhuận quý II/2026 dự kiến vẫn tăng trưởng hai chữ số nhờ doanh số bán lẻ tích cực và các biện pháp tối ưu chi phí.

SSI đánh giá, nếu hoạt động bán lại kim cương của khách hàng gây tác động đáng kể thì ảnh hưởng sẽ phản ánh rõ hơn trong kết quả kinh doanh quý III thay vì quý II.

Trên cơ sở này, SSI điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận sau thuế năm 2026 của PNJ xuống còn 3.333 tỷ đồng, tương ứng tăng 18% so với năm trước, thấp hơn dự báo trước đó là 3.569 tỷ đồng, tương ứng tăng 26%.

Đồng thời, công ty chứng khoán quyết định đưa khuyến nghị và giá mục tiêu của cổ phiếu PNJ vào trạng thái "Đang xem xét". SSI cho rằng dù mức điều chỉnh lợi nhuận không lớn, trọng tâm quan tâm của thị trường hiện đã chuyển từ rủi ro lợi nhuận sang rủi ro niềm tin.

Theo SSI, hiện chưa đủ cơ sở để đưa ra mức định giá hay giá mục tiêu với độ tin cậy cao. Tác động cuối cùng của vụ việc sẽ phụ thuộc vào kết luận của cơ quan chức năng, phạm vi thực tế của vụ việc, các biện pháp tăng cường quản trị của doanh nghiệp cũng như khả năng phục hồi niềm tin của khách hàng trong các quý tới.

SSI kết luận tác động trực tiếp đến hoạt động kinh doanh của PNJ hiện vẫn có thể kiểm soát trong ngắn hạn. Tuy nhiên, yếu tố quyết định đối với diễn biến cổ phiếu thời gian tới không còn là lợi nhuận, mà là việc các giải trình của doanh nghiệp có được kết quả điều tra cuối cùng xác nhận và đủ để khôi phục niềm tin của nhà đầu tư cũng như người tiêu dùng hay không.