2/4 cổ đông lớn của Vĩnh Sơn - Sông Hinh (VSH) vừa rời ghế nóng: Điều gì đang diễn ra?
Hai cổ đông lớn gồm Red Capital và quỹ ngoại Samarang vừa đồng loạt thoái vốn khỏi Vĩnh Sơn – Sông Hinh, làm tỷ lệ sở hữu tổ chức giảm mạnh. Diễn biến này gây chú ý trong bối cảnh VSH vừa trải qua nhịp điều chỉnh giá nhưng lại ghi nhận kết quả kinh doanh khởi sắc.
CTCP Quản lý Quỹ đầu tư Đỏ (Red Capital) vừa báo cáo không còn là cổ đông lớn của CTCP Thủy điện Vĩnh Sơn – Sông Hinh (VSH). Ngày 19/11, quỹ này đã bán gần 10,3 triệu cổ phiếu, giảm sở hữu từ 12,94 triệu đơn vị (5,48%) xuống còn 1,64 triệu đơn vị (1,12%). Cộng với phần nắm giữ của người có liên quan hơn 6,42 triệu cổ phiếu, tổng sở hữu của nhóm Red Capital hiện còn 9,065 triệu đơn vị, tương đương 3,84%.
Red Capital thành lập năm 2008, tái cấu trúc theo mô hình quản lý quỹ từ năm 2021 và tăng vốn từ 25 lên 100 tỷ đồng vào năm 2023. Đến cuối quý III/2025, quỹ có quy mô tài sản hơn 140 tỷ đồng, phần lớn tập trung vào các khoản đầu tư tài chính (116 tỷ đồng). 9 tháng năm 2025, công ty ghi nhận lãi sau thuế 11,6 tỷ đồng, gấp 3 lần cùng kỳ; danh mục ủy thác đạt 873 tỷ đồng theo số đầu năm.
Không chỉ Red Capital, cổ phiếu VSH trước đó ghi nhận một đợt thoái vốn quy mô rất lớn. Ngày 17/10, khối ngoại bán ròng kỷ lục 1.002 tỷ đồng, tương ứng hơn 23,1 triệu cổ phiếu - xấp xỉ lượng nắm giữ của quỹ Samarang Ucits - Samarang Asian Prosperity. Các giao dịch thỏa thuận trị giá 903 tỷ đồng được thực hiện tại 40.000 đồng/cp, thấp hơn 12,2% so với giá đóng cửa, cho thấy khả năng cao đây là thương vụ thoái vốn của nước ngoài cho dòng tiền nội.
Sau giao dịch, tỷ lệ sở hữu nước ngoài tại VSH chỉ còn hơn 1%.
Trong bối cảnh đó, cổ phiếu VSH cũng trải qua nhịp điều chỉnh kéo dài. Từ mức đỉnh lịch sử 53.450 đồng/cp thiết lập giữa tháng 3/2025, thị giá đã giảm khoảng 18%, trái ngược hoàn toàn đà tăng mạnh của VN-Index. Thị trường gần như không ghi nhận thêm các giao dịch quy mô lớn từ tổ chức trong giai đoạn này.
Tuy nhiên, diễn biến cổ đông lớn rời đi không hẳn bắt nguồn từ nhịp điều chỉnh giá hay áp lực tài chính, mà đến từ bức tranh lợi nhuận suy yếu của Vĩnh Sơn - Sông Hinh giai đoạn 2023-2024. Doanh nghiệp ghi nhận sự sụt giảm đáng kể trước khi bước vào chu kỳ phục hồi trong năm nay.
9 tháng năm 2025, VSH cho thấy sự trở lại mạnh mẽ. Doanh thu đạt gần 1.700 tỷ đồng, tăng mạnh so với cùng kỳ; lợi nhuận gộp tăng gấp đôi lên 900 tỷ đồng. Cùng với chi phí lãi vay giảm và doanh thu tài chính tăng, lợi nhuận sau thuế của công ty đạt gần 650 tỷ đồng - tăng 500 tỷ đồng so với cùng kỳ 2024 và vượt xa kế hoạch năm 2025 (541 tỷ đồng).
Động lực tăng trưởng của VSH cũng đóng góp lớn vào kết quả hợp nhất của công ty mẹ Cơ điện lạnh (REE). Sau 9 tháng, REE ghi nhận doanh thu thuần 7.134 tỷ đồng, tăng 18% YoY; lợi nhuận sau thuế 2.380 tỷ đồng, tăng 57%, hoàn thành 70% doanh thu và 98% lợi nhuận kế hoạch năm.
Tính đến quý III/2025, các chỉ số định giá của VSH vẫn thuộc nhóm hấp dẫn trong ngành: P/E khoảng 11 lần, P/B 2,1 lần và biên lợi nhuận ròng lên tới 38%.
Song song với hoạt động kinh doanh, VSH vừa trình ĐHĐCĐ bất thường 2025 thông qua điều chỉnh tổng mức đầu tư dự án Thủy điện Thượng Kon Tum lên hơn 9.700 tỷ đồng - mức tăng liên quan đến các sự cố và chậm tiến độ.
Vĩnh Sơn - Sông Hinh hiện là một trong những doanh nghiệp thủy điện lớn nhất miền Trung - Tây Nguyên, sở hữu cụm nhà máy Vĩnh Sơn - Sông Hinh với công suất lớn, vận hành ổn định và biên lợi nhuận cao. Công ty hưởng lợi từ nhu cầu điện tăng, thủy văn thuận lợi và xu hướng giảm tỷ trọng nhiệt điện, qua đó duy trì dòng tiền bền vững và tăng trưởng sản lượng.
Nhiều năm liền, VSH duy trì chính sách cổ tức ổn định với mức 10% tiền mặt và 15% cổ phiếu. Tuy nhiên, việc hai cổ đông lớn - Samarang và Red Capital - đồng loạt rời đi khiến không ít nhà đầu tư đặt câu hỏi về góc nhìn dài hạn, đặc biệt khi cổ phiếu thủy điện thường được coi là “phòng thủ lý tưởng” nhờ rủi ro thấp và dòng tiền ổn định.
Dù vậy, với kết quả kinh doanh cải thiện mạnh từ 2025, dư địa tăng trưởng từ Thượng Kon Tum và triển vọng tích cực của ngành điện, VSH vẫn được nhiều công ty chứng khoán đánh giá là doanh nghiệp có nền tảng vững chắc trong trung/dài hạn.
