SSI Research: Đưa cổ phiếu PNJ vào diện 'đang xem xét' do còn nhiều yếu tố chưa rõ ràng

SSI Research vừa công bố báo cáo phân tích doanh nghiệp với CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (mã chứng khoán PNJ).

Rủi ro lớn hơn nằm ở niềm tin người tiêu dùng

Báo cáo đưa ra ngay trong bối cảnh doanh nghiệp vừa trải qua biến cố khi ông Đặng Ngọc Thảo, Giám đốc PNJLAB (công ty con của PNJ), bị cơ quan điều tra bắt do liên quan đường dây buôn lậu 28.000 viên kim cương.

Cơ quan điều tra cho rằng ông Thảo đã 'mài' mã định danh các viên kim cương 'lệch mã', sau đó khắc mã mới của PNJLAB và cấp giấy chứng nhận, đưa ra thị trường.

SSI Research cập nhật thông tin, ban lãnh đạo PNJ đã sớm lên tiếng, cho rằng đây là sai phạm cá nhân. Hiện công ty đang phối hợp cơ quan chức năng xem xét. Các dịch vụ vẫn hoạt động bình thường, không gây gián đoạn cho khách hàng.

SSI Research cho rằng, những giải thích mới nhất từ ban lãnh đạo PNJ đã phần nào giúp giảm bớt lo ngại về tác động trực tiếp tới hoạt động kinh doanh.

Tuy vậy, các chuyên gia SSI Research cũng nhấn mạnh rằng những thông tin hiện nay chủ yếu vẫn đến từ phía doanh nghiệp và chưa phải là kết luận chính thức của cơ quan chức năng.

Theo PNJ, sau khi vụ việc xảy ra, lượng khách hàng mang kim cương đến bán lại tăng mạnh trong ngày đầu tiên nhưng đã giảm đáng kể trong các ngày tiếp theo.

Bên cạnh đó, PNJ vẫn duy trì bảng cân đối kế toán lành mạnh và tiếp tục cam kết thực hiện đầy đủ chính sách mua lại kim cương theo quy định hiện hành.

Với những nhận định ban đầu đó, SSI Research đánh giá rủi ro ngắn hạn đối với thanh khoản và hoạt động kinh doanh là có thể kiểm soát được.

Tuy vậy, theo SSI, rủi ro lớn hơn nằm ở niềm tin người tiêu dùng, uy tín thương hiệu và các vấn đề quản trị doanh nghiệp.

Rủi ro trung và dài hạn đối với nhu cầu tiêu dùng

Theo ước tính của SSI Research, các sản phẩm liên quan đến kim cương hiện đóng góp khoảng 33% doanh thu mảng trang sức của PNJ.

Vì vậy, nếu niềm tin của người tiêu dùng suy giảm trong thời gian dài, tốc độ tăng trưởng doanh thu của doanh nghiệp có thể chịu ảnh hưởng trong các năm tới.

SSI Research cũng lưu ý, những đợt thanh tra và điều tra gần đây không chỉ diễn ra tại PNJ mà còn liên quan đến nhiều doanh nghiệp khác trong ngành đá quý.

Điều này khiến người tiêu dùng có thể nhìn nhận đây là vấn đề mang tính toàn ngành, thay vì chỉ là câu chuyện của riêng PNJ.

Tuy vậy, với vị thế doanh nghiệp dẫn đầu thị trường và mức độ nhận diện thương hiệu cao, PNJ nhiều khả năng sẽ chịu sự giám sát và kỳ vọng lớn hơn từ cả người tiêu dùng lẫn nhà đầu tư.

Theo SSI, trong giai đoạn tới, tính minh bạch trong truyền thông, việc tái khẳng định quy trình kiểm định cũng như khả năng chủ động tương tác với khách hàng sẽ là những yếu tố then chốt để doanh nghiệp khôi phục và duy trì niềm tin của thị trường.

Với PNJ, trọng tâm của thị trường hiện đã chuyển từ rủi ro lợi nhuận sang rủi ro niềm tin.

Do đó, SSI quyết định chưa đưa ra mức định giá hay giá mục tiêu mới đối với PNJ do chưa đủ cơ sở đánh giá tác động cuối cùng của vụ việc.

Trên cơ sở đánh giá doanh thu bán lẻ có thể chịu tác động trong ngắn hạn, SSI Research đã điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận sau thuế năm 2026 của PNJ xuống còn 3.333 tỷ đồng, tăng khoảng 18% so với năm trước. Trước đó, đơn vị này dự báo doanh nghiệp có thể đạt 3.569 tỷ đồng, tương ứng mức tăng trưởng 26%.

Dù vậy, SSI cho rằng việc điều chỉnh lợi nhuận không phải yếu tố quan trọng nhất ở thời điểm hiện nay.

Đưa cổ phiếu PNJ vào diện 'đang xem xét' do còn nhiều yếu tố chưa rõ ràng

Trên thị trường chứng khoán, cổ phiếu PNJ đã giảm sàn 3 phiên liên tiếp với dư bán sàn mỗi phiên hàng chục triệu đơn vị. Khối ngoại cũng bán ròng 3 phiên.

Đáng chú ý, lượng hấp thụ cổ phiếu sàn ở các phiên cũng rất thấp, cho thấy tâm lý thận trọng của nhà đầu tư.

SSI Research cho biết việc đưa cổ phiếu PNJ vào diện "Đang xem xét" xuất phát từ nhiều yếu tố còn chưa rõ ràng, bao gồm kết luận cuối cùng của cơ quan chức năng, phạm vi thực tế của vụ việc, các biện pháp tăng cường quản trị cũng như khả năng phục hồi niềm tin của khách hàng trong các quý tới.

Đáng chú ý, SSI nhấn mạnh, câu hỏi quan trọng nhất hiện nay không còn là liệu hoạt động kinh doanh của PNJ có bị ảnh hưởng hay không, mà là liệu các giải trình của doanh nghiệp có được xác nhận bởi kết quả điều tra cuối cùng và có đủ để khôi phục niềm tin của nhà đầu tư cũng như người tiêu dùng hay không.

Trong khi đó, SSI cũng cho biết ban lãnh đạo PNJ vẫn kỳ vọng lợi nhuận quý II/2026 tăng trưởng hai chữ số nhờ doanh số bán lẻ trang sức tích cực và các biện pháp tối ưu chi phí.

Nếu hoạt động khách hàng bán lại kim cương tạo ra tác động đáng kể, ảnh hưởng này nhiều khả năng sẽ phản ánh rõ hơn từ quý III/2026 thay vì quý II.