70% thị trường vẫn nằm ngoài tay các ông lớn vàng bạc, PNJ còn cả một ‘mỏ vàng’ để khai phá

Chứng khoán KB Việt Nam (KBSV) vừa công bố báo cáo phân tích về CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (HoSE: PNJ), trong đó đánh giá doanh nghiệp đang sở hữu mức định giá hấp dẫn nhờ kết quả kinh doanh tăng trưởng mạnh, vị thế dẫn đầu ngành và tiềm năng mở rộng thị phần trong những năm tới.

Lợi nhuận quý I tăng hơn gấp đôi

Trong quý I/2026, PNJ ghi nhận doanh thu đạt 17.245 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế đạt 1.467 tỷ đồng, tăng lần lượt 79% và 117% so với cùng kỳ năm trước.

Động lực tăng trưởng đến từ cả mảng trang sức bán lẻ và vàng 24K. Trong đó, doanh thu trang sức đạt 8.191 tỷ đồng, tăng 23%, còn doanh thu vàng 24K đạt 7.398 tỷ đồng, tăng tới 324%.

Theo KBSV, sản lượng vàng 24K đã phục hồi về mức trước giai đoạn thị trường thiếu hụt nguồn cung, tương đương khoảng 1,5-1,7 tấn trong quý I. Bên cạnh đó, PNJ cũng hưởng lợi từ lượng nguyên liệu giá thấp được tích trữ trong năm 2025, giúp cải thiện đáng kể biên lợi nhuận.

Công ty chứng khoán này cho rằng, hoạt động kinh doanh cốt lõi của PNJ tiếp tục được hỗ trợ bởi ba yếu tố chính gồm nguồn nguyên liệu giá thấp, nguồn cung vàng 24K phục hồi và khả năng gia tăng thị phần từ các cửa hàng nhỏ lẻ.

Đáng chú ý, giá trị tồn kho nguyên vật liệu của PNJ đã giảm từ khoảng 4.800 tỷ đồng xuống còn 2.200 tỷ đồng trong quý I/2026, nhưng vẫn cao hơn mức trung bình lịch sử. Điều này được kỳ vọng sẽ hỗ trợ doanh nghiệp duy trì biên lợi nhuận ổn định trong một vài quý tới.

Tuy nhiên, KBSV cũng lưu ý biên lợi nhuận của mảng vàng 24K có thể giảm dần về mức bình thường khi lượng nguyên liệu giá thấp được sử dụng hết và giá vốn sản phẩm tiệm cận hơn với mặt bằng thị trường.

Dư địa chiếm thêm thị phần còn rất lớn

KBSV nhận định, ngành vàng và trang sức Việt Nam đang chuyển từ trạng thái phân mảnh sang tập trung hơn vào các doanh nghiệp lớn có thương hiệu, năng lực chế tác và khả năng kiểm soát nguồn cung tốt.

Hiện nhóm doanh nghiệp có thương hiệu như PNJ, DOJI, Thế Giới Kim Cương hay Vàng bạc đá quý Mạnh Hải… chỉ chiếm khoảng 30% thị phần. Khoảng 70% còn lại vẫn thuộc về các cửa hàng nhỏ lẻ hoạt động ở quy mô địa phương.

Vì vậy, KBSV đánh giá, điều này mở ra cơ hội lớn để các doanh nghiệp đầu ngành tiếp tục mở rộng thị phần trong những năm tới.

Đối với PNJ, chiến lược gia tăng thị phần không chỉ đến từ mảng trang sức mà còn từ vàng 24K. Dù biên lợi nhuận thấp, vàng 24K giúp doanh nghiệp thu hút khách hàng đến cửa hàng, gia tăng cơ hội bán chéo sản phẩm trang sức và nâng cao nhận diện thương hiệu.

KBSV dự báo, mảng trang sức tiếp tục là động lực tăng trưởng chính của PNJ trong giai đoạn 2026-2027. Doanh số bình quân mỗi cửa hàng được kỳ vọng tăng lần lượt 11%-12% mỗi năm, trong khi số lượng cửa hàng mới có thể tăng thêm 3-5 điểm bán/năm.

Giá vàng giảm không ảnh hưởng nhiều đến mảng cốt lõi

Theo KBSV, giá vàng thế giới đã giảm khoảng 20%-25% từ vùng đỉnh 5.500 USD/ounce xuống còn khoảng 4.100-4.400 USD/ounce, cho thấy xu hướng tăng nóng đã chững lại.

Dù vậy, công ty chứng khoán này cho rằng diễn biến giá vàng không tác động quá lớn đến hoạt động kinh doanh cốt lõi của PNJ.

Đối với mảng trang sức, doanh nghiệp có thể điều chỉnh giá bán theo chi phí sản xuất, trong khi khách hàng mua trang sức chủ yếu vì nhu cầu tiêu dùng thay vì đầu cơ vàng. Nếu giá vàng tiếp tục giảm, chi phí đầu vào thấp hơn còn có thể hỗ trợ sức mua của người tiêu dùng.

KBSV kỳ vọng biên lợi nhuận gộp của mảng trang sức sẽ duy trì trong vùng 28%-30%, đồng thời đóng góp khoảng 90%-95% tổng lợi nhuận gộp của PNJ.

Trong khi đó, mảng vàng 24K có thể chịu tác động về doanh thu nếu giá vàng đi xuống, song đây là lĩnh vực chỉ đóng góp biên lợi nhuận khoảng 1%-2%, nên ảnh hưởng đến lợi nhuận toàn doanh nghiệp không quá đáng kể.

Với vị thế dẫn đầu ngành, năng lực quản trị tốt cùng dư địa mở rộng thị phần còn lớn, KBSV đánh giá PNJ vẫn là một trong những doanh nghiệp đáng chú ý trong nhóm bán lẻ và vàng trang sức trong trung, dài hạn.