Phía sau màn chào sàn ‘đắt nhất’ lịch sử của F88...

Ảnh minh họa

Ngày 8/8 tới, cổ phiếu CTCP Đầu tư F88 (Mã F88) sẽ chính thức giao dịch trên thị trường UPCoM với giá tham chiếu 634.900 đồng/cp, mức cao nhất trong lịch sử sàn chứng khoán Việt Nam. Với hơn 8,26 triệu cổ phiếu đăng ký, vốn hóa của F88 tại thời điểm lên sàn đạt hơn 5.200 tỷ đồng.

Đáng chú ý, hơn 80% vốn hiện thuộc về 7 cổ đông (6 cổ đông lớn), bao gồm Mekong Capital, Oman Investment Authority... và Chủ tịch HĐQT Phùng Anh Tuấn.

Với biên độ dao động tối đa trong phiên đầu trên UPCoM là ±40%, nếu tăng trần, F88 có thể chạm mức gần 890.000 đồng/cp, giúp tăng mạnh khối tài sản theo vốn hóa của nhóm cổ đông lớn hiện hữu.

Một góc nhìn khác để lý giải mức định giá “đắt nhất lịch sử” của F88 khi lên UPCoM nằm ở sự tương đồng với những thương vụ thành công trước đây của Mekong Capital và mô hình phát triển của các công ty tài chính trong khu vực.

Trước đây, Mekong Capital từng thu lợi gấp 10 lần từ khoản đầu tư vào Thế giới Di động (MWG); và với F88, quỹ này vẫn đặt kỳ vọng tương tự. Điều này cho thấy tiềm năng sinh lời dài hạn của F88 được đánh giá tương đương hoặc thậm chí vượt trội hơn so với những thương hiệu bán lẻ hàng đầu Việt Nam.

Tuy nhiên, nếu chỉ xét ở mảng chính, hiện nay, tại Việt Nam chưa doanh nghiệp cầm đồ nào niêm yết trên sàn chứng khoán. Trong khi đó, ở nhiều quốc gia, các chuỗi cầm đồ quy mô lớn đã hoàn thành IPO, đạt giá trị vốn hóa hàng tỷ đô la.

Tại Singapore, công ty cầm đồ lớn nhất là MaxiCash, có 45 cửa hàng chuyên cầm cố vàng và trang sức, niêm yết trên thị trường chứng khoán Singapore, giá trị vốn hóa khoảng 1,1 tỷ USD. Tại Mỹ, chuỗi cầm đồ First Cash, có 2.500 cửa hàng ở Mỹ, Mexico, Guatemala, El Salvador và Colombia, niêm yết trên thị trường chứng khoán NASDAQ, giá trị vốn hóa 4,5 tỷ USD.

Tại Thái Lan, quốc gia Đông Nam Á điều kiện kinh tế tương đồng Việt Nam, ba chuỗi cầm đồ lớn là Ngern Tid Lor, Srisawad và Muang Thai Capital (MTC) đều đã niêm yết.

Để so sánh, các chuỗi kể trên đều có quy mô lợi nhuận và tổng tài sản lớn hơn nhiều so với F88 (tại thời điểm cuối năm 2024). Đơn cử như Muang Thai Capital, vốn hóa 102,8 tỷ Baht (khoảng 2,9 tỷ USD), lợi nhuận ròng bốn năm gần nhất đều ở mức trên dưới 5 tỷ Baht (khoảng 148 triệu USD, 3.500 tỷ VNĐ).

Với khả năng sinh lời như hiện tại và rủi ro tương đối cao từ thị trường cho vay tiêu dùng trong giai đoạn kinh tế khó khăn, F88 gần như không có cơ hội viết lại câu chuyện sinh lời “đáng kinh ngạc” của Thế Giới Di Động hơn chục năm trước.

Tuy nhiên, dù không đẻ được trứng vàng, chuỗi cầm đồ lớn nhất Việt Nam vẫn rất “được lòng” các chủ đầu tư, đặc biệt các “cá mập ngoại”. Minh chứng dễ thấy nhất là sự hiện diện tới hơn 50% vốn của 6 tổ chức/cá nhân nước ngoài tại doanh nghiệp cầm đồ này.

Nỗi lo điều chỉnh giá

Trước thềm lên UPCoM, công ty con CTCP Kinh doanh F88 (do F88 sở hữu 99,99% vốn) đã công bố kế hoạch chia thưởng cổ phiếu 1:12. Theo đó, lượng cổ phiếu lưu hành sẽ nâng lên gấp 13 lần hiện tại. Nguồn vốn phát hành lấy từ thặng dư và lợi nhuận giữ lại, nhằm “làm mềm” thị giá và chuẩn bị cho kế hoạch niêm yết HoSE vào năm 2027.

Việc phát hành cổ phiếu thưởng này gây chú ý bởi có thể tạo tâm lý pha loãng và ảnh hưởng đến kỳ vọng giá cổ phiếu F88 sau khi lên sàn.

Thực tế, vì đây là giao dịch nội bộ của công ty con nên không làm thay đổi tỷ lệ sở hữu của F88. Tuy nhiên, việc tăng số lượng cổ phiếu lớn ở đơn vị con có thể tác động tới chỉ số lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) và giá trị sổ sách hợp nhất, đồng thời gây lo ngại về khả năng điều chỉnh giá khi lượng cổ phiếu lưu hành tăng mạnh.

Trong khi đó, xét về hoạt động kinh doanh, F88 đang cho thấy nền tảng tài chính và tăng trưởng đáng kể. Năm 2024, doanh nghiệp đạt doanh thu 3.347 tỷ đồng (+23,2%) và lãi sau thuế 351 tỷ – mức cao nhất từ trước đến nay.

Sang 2025, công ty đặt mục tiêu doanh thu tăng 33%, lợi nhuận tăng 50%. Sau nửa đầu năm, F88 đạt 1.744 tỷ đồng doanh thu và 321 tỷ lãi trước thuế, lần lượt tăng 30% và 213% so với cùng kỳ.

Mạng lưới F88 đã mở rộng lên 888 điểm giao dịch, số khách hàng mới và hợp đồng vay mới tăng lần lượt 19,5% và 76,2%. Ứng dụng My F88 giúp tỷ lệ vay online tăng mạnh từ 5% lên 23% chỉ trong quý II/2025.

“Kết quả hai quý đầu năm là minh chứng cho chiến lược tăng trưởng có kiểm soát mà F88 đang theo đuổi. Với nền tảng được củng cố vững chắc từ công nghệ, sản phẩm đến vận hành, F88 tự tin bước vào giai đoạn phát triển tiếp theo - giao dịch cổ phiếu trên sàn UPCoM”, Chủ tịch Phùng Anh Tuấn chia sẻ.

Với mức giá tham chiếu “khủng” và kế hoạch phát hành thưởng cổ phiếu lớn, câu hỏi đặt ra là liệu cổ phiếu F88 sẽ bứt phá trở thành kỳ lân tài chính mới hay phải đối mặt với những điều chỉnh không tránh khỏi?