VN-Index tiếp tục phá đỉnh, nhưng những 'sóng ngầm' thị trường đã bắt đầu lộ diện

Kết phiên 21/8, VN-Index tăng hơn 1,4% lên 1.688 điểm, nối dài 4 phiên liên tiếp phá đỉnh lịch sử. Thanh khoản tiếp tục duy trì ở mức cao với hơn 1,6 tỷ đơn vị giao dịch, tương ứng tổng giá trị đạt 50.982 tỷ đồng. Mặc dù vậy, sắc đỏ lại áp đảo trên bảng điện với 468 mã giảm so với 312 mã tăng, cho thấy áp lực chốt lời dần hiện hữu.

Thực tế, trong khoảng thời gian đầu tháng 8 đến nay, phần lớn các nhóm ngành đều ghi nhận mức tăng trưởng tích cực, ngoại trừ nhóm công nghệ giảm 6,5%. Những nhóm ngành ghi nhận hiệu suất vượt trội gồm: Chứng khoán (+34,2%), bất động sản dân cư (+23,9%), đầu tư công (+19%) và bất động sản khu công nghiệp (+18,6%).

Đà tăng của thị trường chứng khoán không chỉ tập trung vào các cổ phiếu vốn hóa lớn mà còn lan tỏa mạnh mẽ sang nhóm cổ phiếu vốn hóa trung bình. Cụ thể, chỉ số VN30 tăng 10,4%, VNMidcap tăng 9%, trong khi nhóm cổ phiếu vốn hóa nhỏ (Smallcap) chỉ tăng 3,9%. Trong khi VN30 và Midcap đã lần lượt vượt đỉnh và lập các mức cao mới, thì nhóm Smallcap vẫn đang cách đỉnh năm 2022 khoảng 28%.

Diễn biến các nhóm cổ phiếu xét theo vốn hóa so với đầu năm

Một trong những yếu tố then chốt thúc đẩy đà tăng mạnh của thị trường là dòng tiền nội. Thanh khoản đã tăng từ ngưỡng 26.200 tỷ đồng (khoảng 1 tỷ USD) vào đầu tháng 7 và lên tới 57.000 tỷ đồng (xấp xỉ 2 tỷ USD) trong 3 tuần gần đây.

Các nhịp điều chỉnh trong phiên hay áp lực chốt lời từ lượng hàng lớn về tài khoản đều được thị trường hấp thụ tốt. Hiện tượng "giảm trước - tăng sau" trong nhiều phiên lại càng kích hoạt dòng tiền trở lại, không chỉ từ các nhà đầu tư quay vòng mà còn có dòng tiền mới gia nhập. Ngay cả trong những phiên có thanh khoản vượt ngưỡng 80.000 tỷ đồng, vốn thường tiềm ẩn áp lực bán mạnh, thị trường vẫn không hề "giảm nhiệt".

Trái ngược với dòng tiền nội tích cực, khối ngoại tiếp tục bán ròng gần 8.500 tỷ đồng, đánh dấu tuần bán ròng thứ tư liên tiếp. Tính từ đầu năm, khối ngoại đã rút ròng hơn 58.000 tỷ đồng trên toàn thị trường.

Giao dịch mua/bán ròng của nhà đầu tư nước ngoài theo tuần (Đơn vị: Tỷ đồng)

Tuy nhiên, theo đánh giá của MBS, nền tảng vĩ mô vẫn vững chắc: Chính sách hỗ trợ tích cực, các nút thắt pháp lý được tháo gỡ, lãi suất duy trì ở mức thấp, cùng với đà phục hồi lợi nhuận của doanh nghiệp niêm yết, tăng trưởng từ mức nền thấp của năm ngoái là các yếu tố tiếp tục nâng đỡ thị trường trong năm 2025.

Chỉ số PMI sản xuất đã bật tăng từ mức 48,9 trong tháng 6 lên 52,4 điểm trong tháng 7, lần đầu tiên vượt ngưỡng 50 sau 4 tháng. Xuất khẩu trong tháng 7 tăng 16%, nhập khẩu tăng 17,8%. Lũy kế 7 tháng đầu năm, xuất khẩu tăng 14,8%, nhập khẩu tăng 17,9%, đưa thặng dư thương mại lên mức 10,2 tỷ USD.

Các chính sách trọng điểm như Nghị định 57 và Nghị định 68 đang được triển khai mạnh mẽ nhằm thúc đẩy đầu tư công và mở rộng cơ hội cho khu vực tư nhân tiếp cận nguồn lực đất đai, tài chính, công nghệ và các dự án hạ tầng.

Về triển vọng nội tại, MBS dự báo lợi nhuận của doanh nghiệp niêm yết có thể tăng 17%/16% trong giai đoạn 2025-2026 theo kịch bản cơ sở, ngay cả khi xuất khẩu chậm lại do các quy định liên quan đến “hàng trung chuyển”. Trong kịch bản tích cực hơn, nếu quy định không quá khắt khe và xuất khẩu vượt kỳ vọng, tăng trưởng lợi nhuận có thể đạt 18%/17%.

Đặc biệt, Việt Nam đang tiến gần hơn đến khả năng được FTSE nâng hạng lên nhóm thị trường mới nổi trong năm 2025 là một cú hích lớn về mặt dòng tiền ngoại trong tương lai.

Dù triển vọng dài hạn khả quan, song rủi ro ngắn hạn đang tăng lên. Mức định giá thị trường hiện tại không còn quá hấp dẫn. Chỉ số P/E trailing của VN-Index đang ở mức 15,3 lần – cao nhất trong 3 năm gần đây và tương đương trung bình 5 năm.

So sánh khu vực, định giá thị trường Việt Nam hiện cao hơn một số nước như Singapore (14,6 lần), Malaysia (14,4 lần), Indonesia (12 lần), dù vẫn thấp hơn thời điểm VN-Index ở vùng 1.500 điểm năm 2021 khi P/E lên tới 20–21 lần.

Về kỹ thuật, MBS cảnh báo thị trường đang xuất hiện dấu hiệu phân phối trong 3 phiên 29/7 (80.000 tỷ đồng), 5/8 (86.000 tỷ đồng) và 22/8 (66.000 tỷ đồng). Đây có thể là tín hiệu thị trường chuẩn bị bước vào giai đoạn tích lũy mới hoặc dao động quanh vùng giá sau đợt tăng mạnh. MBS dự báo VN-Index có thể điều chỉnh về vùng hỗ trợ 1.566-1.588 điểm vào cuối tháng 8.

Trong bối cảnh thị trường có khả năng “chỉ số một đường, danh mục một nẻo” với thanh khoản cao kỷ lục và vòng quay dòng tiền tăng tốc, nhà đầu tư được khuyến nghị hạn chế mua mới các nhóm cổ phiếu đã tăng nóng. Thay vào đó, nên tập trung vào những cổ phiếu có nền tích lũy tốt, chưa tăng mạnh thuộc các nhóm: Thép, sản xuất - phân phối điện, công nghệ, bất động sản khu công nghiệp, dầu khí, thực phẩm...