3 'điểm yếu' đang đe dọa đà tăng của đồng USD

Theo các chiến lược gia tiền tệ, rủi ro tài khóa gia tăng, các số liệu kinh tế suy yếu và sự bất định trong chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) có thể làm gia tăng áp lực lên đồng USD, bất chấp đà tăng gần đây của đồng bạc xanh.

Lợi suất trái phiếu Mỹ tăng đã góp phần hỗ trợ đồng USD trong năm 2026, khi thu hút thêm dòng vốn đầu tư vào các tài sản định giá bằng USD.

Chỉ số USD (U.S. Dollar Index) theo dõi diễn biến của đồng bạc xanh so với 6 đồng tiền chủ chốt trên thế giới, gồm euro, bảng Anh, franc Thụy Sĩ, yen Nhật và đôla Canada.

Chỉ số này tăng 1,15% kể từ đầu năm, đồng thời lập mức cao nhất trong 52 tuần là 101,80 điểm vào ngày 24/6. Tính đến 16 giờ 32 phút theo giờ Việt Nam ngày 19/8, chỉ số đứng ở mức 99,4 điểm.

Charu Chanana, chiến lược gia đầu tư trưởng tại Saxo, cho rằng lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ cao hơn không nhất thiết đồng nghĩa với việc đồng USD được hỗ trợ nếu nhà đầu tư cho rằng mức tăng lợi suất bắt nguồn từ rủi ro tài khóa, nhu cầu vay nợ lớn hơn của Chính phủ hoặc lạm phát dai dẳng, thay vì từ tăng trưởng kinh tế Mỹ mạnh hơn hay chính sách tiền tệ thắt chặt hơn của Fed.

Chanana cho biết mối quan hệ mang tính lịch sử giữa lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ và sức mạnh của đồng USD “vẫn rất quan trọng”, nhưng các nhà đầu tư ngày càng cần đặt câu hỏi “tại sao lợi suất Mỹ lại tăng”.

“Một mức lợi suất cao hơn do các yếu tố nền tảng kinh tế mạnh lên tạo ra không nhất thiết tương đương với một mức lợi suất cao hơn do phần bù rủi ro lớn hơn. Sự khác biệt này có thể giúp lý giải tại sao lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ tăng gần đây lại đồng thời diễn ra trong bối cảnh sức mạnh của đồng USD kém thuyết phục hơn”, bà nói.

Thị trường trái phiếu toàn cầu đã bán tháo trong tuần này, trong đó lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm tăng lên mức cao nhất kể từ năm 2007. Chanana cho rằng bất kỳ sự phá vỡ nào trong mối quan hệ giữa lợi suất và đồng USD đều có thể dẫn tới những hệ quả rộng hơn đối với danh mục đầu tư.

“Đối với các nhà đầu tư quốc tế, tài sản Mỹ trong nhiều năm qua đã hưởng lợi từ cả mức sinh lời cơ bản mạnh và đồng USD mạnh. Nếu mối quan hệ này trở nên kém nhất quán hơn, việc đa dạng hóa đầu tư theo khu vực địa lý có thể trở nên quan trọng hơn”.

Dữ liệu kinh tế Mỹ yếu đi gây sức ép lên phe đặt cược đồng USD tăng

Theo Societe Generale, các số liệu yếu hơn về tiêu dùng, lạm phát và việc làm tại Mỹ đã khiến nhà đầu tư đánh giá lại kỳ vọng về lãi suất, đồng thời thu hẹp một phần các vị thế đặt cược vào đà tăng của đồng USD.

Kit Juckes, chiến lược gia ngoại hối trưởng tại Societe Generale, cho biết nền kinh tế Mỹ đã cho thấy khả năng chống chịu kể từ khi xung đột tại Trung Đông bắt đầu, trong khi kỳ vọng về chính sách lãi suất của Fed đóng vai trò nâng đỡ đồng USD.

Tuy nhiên, trong một báo cáo, Juckes cho rằng các số liệu lạm phát và việc làm yếu hơn gần đây đã khiến thị trường giảm kỳ vọng về khả năng lãi suất Mỹ tăng cao hơn.

“Các vị thế mua USD đang được thu hẹp trong một thị trường mùa hè có thanh khoản mỏng, khi cơ sở nền tảng để nắm giữ các vị thế này đang dần suy yếu”, ông nói.

Theo Juckes, điều này có thể khiến chỉ số USD tiếp tục giảm hoặc dao động trong vùng 95-100 điểm trong phần còn lại của năm, một phạm vi mà ông mô tả là “không mấy ấn tượng”.

Tín hiệu trái chiều từ Fed tạo thêm một rủi ro đối với đồng USD

George Saravelos, người đứng đầu toàn cầu bộ phận nghiên cứu ngoại hối tại Deutsche Bank, cho rằng sự bất định xung quanh cách Fed phản ứng với lạm phát cũng tạo thêm một yếu tố bất lợi tiềm tàng đối với đồng USD.

Ông nhấn mạnh những “tín hiệu trái chiều” từ Chủ tịch Fed Kevin Warsh liên quan đến mục tiêu lạm phát và các công cụ chính sách của Ngân hàng Trung ương, đồng thời cho rằng sự thiếu rõ ràng này về lâu dài sẽ gây bất lợi cho đồng USD.

“Chúng tôi không lên chuyến tàu tăng giá đồng USD trong năm nay, bởi tăng trưởng toàn cầu vẫn có khả năng chống chịu, các diễn biến địa chính trị liên tục đặt ra thách thức đối với vị thế thống trị của đồng USD, trong khi Fed vẫn chưa đưa ra một phản ứng nhất quán đối với lạm phát”, Saravelos nói.

Trong một báo cáo về động thái can thiệp lịch sử gần đây của Mỹ và Nhật Bản nhằm hỗ trợ đồng yen, Saravelos cũng lập luận rằng cơ chế FIMA của Fed về bản chất có tác động kinh tế tương tự như chính sách nới lỏng định lượng (QE).

Cơ chế FIMA repo của Fed cho phép các Ngân hàng Trung ương nước ngoài được phê duyệt và các cơ quan tiền tệ khác tạm thời trao đổi trái phiếu Kho bạc Mỹ lấy USD.

“Khi một Chính phủ nước ngoài dùng trái phiếu Kho bạc làm tài sản thế chấp để nhận tiền mặt, Fed sẽ tạo ra USD”, Saravelos nói.

“Nếu Fed tăng mạnh quy mô của cơ chế FIMA theo đề nghị của chính quyền Mỹ, chúng tôi sẽ xem đây là một phương thức gián tiếp để Fed tài trợ tiền tệ cho trái phiếu Kho bạc Mỹ, đồng thời là một yếu tố gây thêm bất lợi cho đồng USD”.

Vì sao thị trường chứng khoán Mỹ lao dốc có thể không gây tổn hại cho đồng USD?

Trong khi đó, Elias Haddad, Phó chủ tịch kiêm người đứng đầu toàn cầu về chiến lược thị trường ngoại hối tại BBH, cho rằng một đợt điều chỉnh trên thị trường chứng khoán có thể không phải là rủi ro lớn đối với đồng USD. Theo ông, các nhà đầu tư nước ngoài có thể không hoàn toàn rút khỏi các tài sản định giá bằng USD.

Phân tích dữ liệu của Bộ Tài chính Mỹ do BBH thực hiện cho thấy lượng mua cổ phiếu Mỹ của nhà đầu tư nước ngoài đạt 920 tỷ USD trong 12 tháng tính đến tháng 6, cao hơn gấp 3 lần lượng mua trái phiếu Kho bạc Mỹ, ở mức 294 tỷ USD.

“Điều này khiến một số người cho rằng đồng USD ngày càng dễ tổn thương trước một đợt điều chỉnh của thị trường cổ phiếu, khi các nhà đầu tư nước ngoài bán bớt lượng cổ phiếu Mỹ đang nắm giữ. Chúng tôi không đồng tình với quan điểm này”, Haddad viết trong một báo cáo hôm thứ Ba.

Ông cho rằng một đợt bán tháo trên diện rộng trên thị trường chứng khoán có thể khiến các nhà đầu tư nước ngoài chuyển dòng vốn trở lại trái phiếu Kho bạc Mỹ, vốn vẫn được xem là tài sản trú ẩn an toàn.

Theo Haddad, điều này tiếp tục củng cố sức hấp dẫn phòng thủ của đồng USD, ngay cả trong trường hợp thị trường chứng khoán Mỹ bước vào một giai đoạn điều chỉnh mạnh.