Một mã cổ phiếu ngân hàng 'lọt tầm ngắm' chuyên gia, kỳ vọng tăng gần 23%

Chứng khoán Bảo Việt (BVSC) vừa đưa ra khuyến nghị OUTPERFORM cho mã cổ phiếu ACB của Ngân hàng TMCP Á Châu với giá mục tiêu 31.300 đồng/cổ phiếu, kỳ vọng tăng gần 23% so với mức giá hiện tại.

Tăng trưởng tín dụng bền vững và có nhiều dư địa

BVSC dự báo dư nợ cho vay của ACB đạt gần 689 nghìn tỷ đồng trong năm 2025, tăng 18,6% so với cùng kỳ. Trong đó, tín dụng khách hàng cá nhân tăng 15% và khách hàng doanh nghiệp (KHDN) tăng hơn 23%. Mức tăng này vượt xa dự báo hồi tháng 5, khi nền kinh tế còn chịu ảnh hưởng từ rủi ro thuế quan của Mỹ.

Trong giai đoạn 2025-2030, BVSC ước tính tăng trưởng cho vay bình quân (CAGR) của ACB đạt 14%, được hỗ trợ bởi các động lực then chốt: nhu cầu tín dụng cá nhân gia tăng cùng đà phục hồi của kinh tế tư nhân, chính sách kích cầu tiêu dùng và sự hồi phục của thị trường bất động sản phía Nam.

Cho vay khách hàng cá nhân tăng trưởng trong bối cảnh kinh tế bứt tốc

Nửa đầu 2025, tăng trưởng cho vay SMEs (doanh nghiệp vừa và nhỏ) của ACB chậm lại do tác động từ Nghị định 70/2025 về hóa đơn điện tử. Tuy nhiên, BVSC cho rằng đây chỉ là yếu tố tạm thời. Khi các hộ kinh doanh thích nghi với quy định mới, nhu cầu vay vốn sẽ nhanh chóng quay lại, đặc biệt tại khu vực phía Nam - nơi thị trường tín dụng đang dần phục hồi.

BVSC dự báo mảng SMEs của ACB sẽ tăng trưởng 15% trong năm 2025, cao hơn mức trung bình 13% giai đoạn 2019-2024, nhờ lợi thế về tệp khách hàng thương mại - sản xuất và dòng vốn FDI ổn định.

SMEs tăng trưởng chậm ngắn hạn, hồi phục tốt trong trung và dài hạn

Trong nửa đầu 2025, tăng trưởng mảng cho vay SMEs của ACB tương đối chậm hơn so với các ngân hàng khác. BVSC nhận thấy một phần nguyên nhân đến từ một trong những tệp khách hàng quan trọng đặc thù của ngân hàng này, các “hộ kinh doanh”, phải thích nghi với Nghị định 70/2025/NĐ-CP ban hành ngày 20/03/2025 liên quan đến áp dụng hóa đơn điện tử và các hộ có doanh thu trên 1 tỷ đồng/năm.

Theo chia sẻ Ban lãnh đạo, các cơ quan chức năng và ngân hàng đang tích cực truyền thông, khôi phục niềm tin và thói quen thanh toán. ACB cũng triển khai các sản phẩm hỗ trợ như tài khoản, hóa đơn điện tử và công cụ quản lý bán hàng. Vì vậy, BVSC cho rằng nhu cầu vay sẽ hồi phục trở lại khi các hộ kinh doanh đáp ứng được các tiêu chuẩn này.

Trong bối cảnh vĩ mô chung, tăng trưởng tín dụng phía Nam tăng chậm hơn so với khu vực phía Bắc. Trong 8 tháng đầu 2025, tín dụng tại Hà Nội tăng 17,79%, TP. HCM chỉ tăng 8,13% so với cuối năm 2024. Điều này dẫn đến các doanh nghiệp SME phía Nam còn gặp nhiều khó khăn. Về ngành nghề kinh doanh, cho vay doanh nghiệp bất động sản là động lực chính cho tăng trưởng KHDN của các ngân hàng. Trong khi đó, cho vay sản xuất, cho vay thương mại cũng tăng trưởng nhưng mức tăng trưởng thấp hơn. Với tỷ lệ cho vay xây dựng và BĐS ở mức vừa phải, ACB có phần chậm lại trong phân khúc này.

Về triển vọng, với mức thuế đối ứng chung là 20%, Việt Nam vẫn duy trì được lợi thế cạnh tranh với các nước trong khu vực, tiếp tục thu hút vốn FDI và thúc đẩy hoạt động thương mại. Điều này sẽ giúp các doanh nghiệp trong ngành thương mại (chiếm 17% cơ cấu cho vay của ACB) và đặc biệt là các doanh nghiệp xuất nhập khẩu (chiếm 5% danh mục tín dụng) hoạt động ổn định và ghi nhận tăng trưởng, từ đó thúc đẩy nhu cầu tín dụng mảng SMEs.

Do đó, BVSC kỳ vọng mảng SMEs sẽ phục hồi lại trong 2H2025 và 2026, với mức tăng trưởng năm 2025 dự báo là 15%, cao hơn mức CAGR 2019-2024 là 13%.

Mảng cho vay doanh nghiệp lớn (MMLC) gia tăng tỷ trọng đóng góp
Giai đoạn 2019-2024, phân khúc MMLC của ACB tăng trưởng với mức CAGR là 23%, cao hơn so với cho vay KHCN và SMEs, đặc biệt dư nợ mảng này tăng trưởng 97,5% trong năm 2024. Với chiến lược giai đoạn 2025-2030 tăng trưởng cân bằng giữa KHCN và KHDN, hiện tại thị phần của ACB trong mảng MMLC chỉ chiếm 1%, ACB còn rất nhiều dư địa phát triển. Đặc biệt, việc tập trung cho vay doanh nghiệp FDI, hiện chiếm 1,5% tổng dư nợ, là hướng đi đầy tiềm năng. Chiến lược này không chỉ thúc đẩy tăng trưởng dư nợ mà còn giúp ACB gia tăng CASA và tối ưu hóa thu nhập từ phí dịch vụ, thể hiện qua sự tăng trưởng mạnh mẽ của CASA trong 1H2025 từ mảng MMLC và FDI tăng lần lượt 20% và 17%, phần nào bù đắp cho KHCN suy giảm 1%.

Hưởng lợi từ các chính sách của Chính phủ thúc đẩy tăng trưởng bền vững trong dài hạn, với Nghị quyết số 68-NQ/TW về phát triển kinh tế tư nhân và Luật hóa Nghị quyết 42 giúp tăng cường xử lý nợ xấu

Trong bối cảnh Nghị quyết 10-NQ/TW ngày 3/6/2017 (Nghị quyết xác định kinh tế tư nhân trở thành một động lực quan trọng của nền kinh tế), các NHTM bán lẻ có kết quả kinh doanh tăng trưởng tốt hơn các ngân hàng khác trong giai đoạn 2016–2020, với tốc độ tăng trưởng cho vay và LNST cao hơn các NHTM Nhà nước (BID, CTG, VCB).

Do đó, với Nghị quyết số 68-NQ/TW ngày 4/5/2025 của Bộ Chính trị về thúc đẩy phát triển kinh tế tư nhân, BVSC cho rằng ACB là một trong những ngân hàng hưởng lợi với tỷ trọng Khách hàng bán lẻ và SME lên đến 90% danh mục cho vay, tập trung cho vay ngành nghề liên quan đến thương mại và sản xuất, cao hơn các NHTM bán lẻ khác. BVSC dự báo tăng trưởng cho vay khách hàng và LNST của ACB giai đoạn 2024-2030 sẽ đạt mức CAGR lần lượt là 14% và 16%.

Với việc Luật hóa Nghị quyết 42, BVSC kỳ vọng ACB sẽ tiếp tục đẩy nhanh tốc độ xử lý nợ xấu, đặc biệt là các khoản nợ có tài sản đảm bảo là bất động sản trong bối cảnh thị trường bất động sản miền Nam đang hồi phục. Điều này thể hiện qua KQKD nửa đầu 2025 của ACB với việc thu hồi và xóa sổ nợ xấu tăng tới 110% YoY. Sự chuyển biến này được kỳ vọng sẽ tạo ra những tác động tích cực đáng kể, giúp ACB cải thiện chất lượng tài sản và giúp ROE duy trì ở mức trên 20% giai đoạn 2025-2030F.

Phát triển hệ sinh thái giúp thúc đẩy thu nhập ngoài lãi

Năm 2025 đang chứng kiến xu hướng các ngân hàng mở rộng hệ sinh thái, trong đó việc mua lại các công ty chứng khoán và công ty quản lý quỹ đang được đẩy mạnh, tạo động lực mới cho nguồn thu nhập từ phí. Nắm bắt xu thế này, ACB đã có những động thái tích cực trong việc tăng vốn cho các công ty con.

Ngay từ đầu năm 2025, ACB đã nâng vốn điều lệ của Công ty TNHH Chứng khoán ACB (ACBS) lên 11.000 tỷ đồng, đưa công ty này lọt vào Top 5 các công ty chứng khoán có vốn điều lệ lớn nhất ngành. Không chỉ vậy, Công ty TNHH Một Thành viên Quản lý Quỹ ACB (ACBC) cũng được tăng vốn lên 1.064 tỷ đồng trong quý II/2025

Với nguồn lực được củng cố, ACB thông qua các công ty con là ACBS và ACBC sẽ tiếp tục triển khai chiến lược phát triển toàn diện. Điều này bao gồm đa dạng hóa danh mục sản phẩm và dịch vụ, ứng dụng công nghệ hiện đại như trí tuệ nhân tạo (AI) trong quản trị rủi ro và tối ưu hóa quy trình. Mục tiêu cuối cùng là xây dựng một hệ sinh thái tài chính hiện đại, linh hoạt và thân thiện nhằm nâng cao trải nghiệm cho khách hàng. Do đó, BVSC kỳ vọng lãi từ hoạt động dịch vụ của ACB tăng trưởng với mức CAGR 2012-2030 là 11%.

Gần đây, nhiều công ty chứng khoán liên kết với ngân hàng như TCBS và VPBankS đã và đang IPO trong bối cảnh thị trường thuận lợi. Mặc dù Ban lãnh đạo ACB chưa có kế hoạch IPO ACBS, tiềm năng của việc này là rất lớn. Với quy mô vốn điều lệ lớn và khả năng tiếp cận tệp khách hàng rộng khắp của ACB, ACBS sẽ có nhiều lợi thế nếu tiến hành IPO.

Nếu ACBS IPO thành công, ACB sẽ thu về một nguồn vốn đáng kể, từ đó có thể mở rộng hoạt động kinh doanh và nâng cao năng lực cạnh tranh. Hơn nữa, nếu ACBS được định giá với mức P/B cao, điều này cũng sẽ tác động tích cực đến tâm lý nhà đầu tư, đặc biệt khi P/B hiện tại của ACB là 1,5x.

BVSC dự báo tổng thu nhập hoạt động và LNST-CĐTS của ACB năm 2025 đạt lần lượt là 36.607 tỷ đồng (+9,2% YoY) và 18.656 tỷ đồng (+11,1% YoY).

Sử dụng phương pháp Thu nhập thặng dư (Residual Income) và phương pháp so sánh P/B để xác định giá mục tiêu, chúng tôi nâng giá mục tiêu của ACB lên 31.300 đồng/cổ phiếu, cao hơn 20% so với giá mục tiêu cũ. Nguyên nhân điều chỉnh giá mục tiêu: (1) Tăng mức P/B mục tiêu của ACB lên 1,5x; và (2) Điều chỉnh tăng dự phóng KQKD giai đoạn 2025-2030.

BVSC dự báo ROE của ACB sẽ duy trì ở mức cao 19%-21% trong giai đoạn 2025-2030, nhờ vào chiến lược kinh doanh hướng tới phát triển bền vững, ưu tiên giảm thiểu rủi ro và củng cố chất lượng tài sản. Bên cạnh đó, sau khi rủi ro thuế quan đối với kinh tế vĩ mô đã được cải thiện và với sự ra đời của Nghị quyết số 68-NQ/TW của Bộ Chính trị về thúc đẩy kinh tế tư nhân, chúng tôi tin rằng ACB là một trong những ngân hàng hưởng lợi lớn nhất. Lý do là tỷ trọng khách hàng bán lẻ và SME của ACB chiếm đến 90% danh mục cho vay, cao hơn các ngân hàng bán lẻ khác, và tập trung vào các ngành liên quan đến thương mại và sản xuất.

Do đó, BVSC cho rằng P/B mục tiêu của ACB đạt mức 1,5x, tiệm cận với mức trung bình 5 năm là 1,6x và tương đương với các ngân hàng định hướng bán lẻ mà BVSC đang theo dõi. Do đó, BVSC khuyến nghị OUTPERFORM đối với cổ phiếu ACB tại mức giá mục tiêu là 31.300 đồng/cổ phiếu.