Vietcap 'nói tốt' về Đầu tư F88, nhấn mạnh cơ hội từ tệp 33 triệu khách hàng chưa được phục vụ đầy đủ

Thương vụ huy động vốn không chỉ để tăng vốn

Tại IR Talk với chủ đề Beyond the Numbers: The F88 Growth Story, ban lãnh đạo F88 dành phần lớn thời gian để trả lời câu hỏi mà nhà đầu tư quan tâm nhất: Vì sao nên đầu tư vào F88 trong bối cảnh nhiều cổ phiếu ngân hàng đang giao dịch với mức định giá hấp dẫn?

Theo kế hoạch, doanh nghiệp lựa chọn chào bán cổ phiếu ra công chúng thay vì phát hành riêng lẻ. Đây được xem là bước chuẩn bị quan trọng trước mục tiêu chuyển niêm yết lên HoSE ngay trong năm nay.

Ông Đặng Văn Pháp - Giám đốc Khối Ngân hàng đầu tư (IB) của Vietcap, cho rằng F88 không nên được nhìn như một ngân hàng thu nhỏ. Điểm khác biệt nằm ở việc doanh nghiệp vận hành theo mô hình bán lẻ tài chính, phục vụ hoàn toàn khách hàng cá nhân, có khả năng mở rộng mạng lưới nhanh và gia tăng doanh thu từ nhiều dịch vụ trên cùng một tập khách hàng.

Theo Vietcap, với mức giá chào bán 71.000 đồng/cp, F88 đang giao dịch ở P/E khoảng 15 lần cho năm 2026 và khoảng 10 lần theo dự phóng năm 2027 sau phát hành. Mức định giá này được đánh giá hấp dẫn nếu đặt cạnh triển vọng lợi nhuận và ROE duy trì trên 30%.

Không còn chỉ sống nhờ hoạt động cho vay

Theo Vietcap, tăng trưởng của F88 trong giai đoạn tới sẽ dựa trên ba động lực.

Đầu tiên, hoạt động cho vay vẫn là "mỏ neo" doanh thu khi nhu cầu vốn tiếp tục tăng và hiệu quả mạng lưới ngày càng cải thiện. Tổng giá trị giải ngân năm 2026 được dự báo vượt 23.300 tỷ đồng, tăng khoảng 46% so với năm trước.

Động lực thứ hai đến từ hệ sinh thái phi tín dụng. Quý I/2026, doanh thu bảo hiểm tăng 93%, doanh thu bảo hiểm độc lập tăng hơn 7 lần, trong khi hơn 85% khách hàng đã sử dụng ứng dụng MyF88. Theo Vietcap, việc mở rộng bảo hiểm, ngân hàng đại lý và dịch vụ tài chính số sẽ giúp F88 khai thác sâu hơn giá trị trên mỗi khách hàng thay vì chỉ tăng dư nợ.

Động lực cuối cùng là hiệu quả vận hành. Khi quy mô đủ lớn, chi phí trên doanh thu tiếp tục giảm trong khi ROE năm 2026 được Vietcap dự báo đạt khoảng 39,1%. Điều đó đồng nghĩa doanh nghiệp tạo ra nhiều lợi nhuận hơn trên cùng nền tảng cửa hàng và hạ tầng đã đầu tư.

Quý I/2026, F88 giải ngân gần 5.200 tỷ đồng, tăng 25%; doanh thu cho vay tăng 42%. Doanh nghiệp hiện sở hữu 956 phòng giao dịch, doanh thu bình quân mỗi điểm tăng 46%, còn tỷ lệ khách hàng quay lại đạt 68%. Điều này cho thấy tăng trưởng đang đến từ việc khai thác hiệu quả mạng lưới hiện hữu thay vì chỉ mở rộng quy mô.

Mô hình có thể nhân rộng

Một trong những điểm được nhà đầu tư đặc biệt quan tâm là hiệu quả của từng điểm giao dịch.

Theo doanh nghiệp, 99% phòng giao dịch hoạt động trên một năm đã có lãi, với lợi nhuận trước thuế bình quân 976 triệu đồng mỗi điểm, trong khi chỉ cần đội ngũ vận hành khoảng 2-3 nhân sự.

Đây là chỉ dấu quan trọng bởi khi một cửa hàng đã vượt qua giai đoạn hòa vốn, phần lớn doanh thu tăng thêm sẽ chuyển hóa thành lợi nhuận. Nhờ đó, F88 có thể tiếp tục mở rộng quy mô mà không làm suy giảm hiệu quả sinh lời như nhiều mô hình bán lẻ truyền thống.

Nói cách khác, doanh nghiệp không chỉ mở thêm cửa hàng mà đang nhân rộng một mô hình đã được chứng minh có hiệu quả.

Một điểm khác khiến Vietcap duy trì góc nhìn tích cực là dư địa của thị trường.

Theo chia sẻ của F88, khoảng 33 triệu lao động phi chính thức tại Việt Nam vẫn gần như chưa được các định chế tài chính và bảo hiểm truyền thống phục vụ đầy đủ. Doanh nghiệp đặt cược vào nhóm khách hàng này thông qua hệ sinh thái tài chính thay thế, trong đó bảo hiểm vi mô được định vị là động lực tăng trưởng lớn thứ hai sau hoạt động cho vay.

F88 kỳ vọng đến năm 2030, các mảng ngoài tín dụng sẽ đóng góp khoảng 20% doanh thu, riêng bảo hiểm chiếm 17%, đồng thời trở thành kênh thu hút khoảng 30% khách hàng mới.

Nếu cho vay giúp F88 mở rộng quy mô khách hàng, thì bảo hiểm và các dịch vụ tài chính số sẽ giúp doanh nghiệp gia tăng doanh thu trên chính tệp khách hàng đó.

Vì sao F88 được hưởng mức định giá cao hơn?

Sau hơn 5 tháng kể từ báo cáo đầu năm, Vietcap đã nâng giá mục tiêu F88 lên 98.000 đồng/cp và chuyển khuyến nghị từ Outperform lên Buy, đồng thời điều chỉnh tăng khoảng 18% dự báo lợi nhuận giai đoạn 2026-2030.

Theo đơn vị phân tích, mức định giá cao hơn xuất phát từ ba yếu tố.

Thứ nhất là ROE duy trì ở mức vượt trội so với nhiều doanh nghiệp tài chính cùng khu vực.

Thứ hai, thị trường cho vay có tài sản bảo đảm tại Việt Nam vẫn còn dư địa lớn trong bối cảnh quá trình chuẩn hóa ngành đang diễn ra, tạo lợi thế cho các doanh nghiệp vận hành bài bản.

Cuối cùng là lợi thế cạnh tranh đã hình thành sau nhiều năm đầu tư. Với gần 1.000 phòng giao dịch, mô hình phygital cùng cơ sở dữ liệu khoảng 1,6 triệu khách hàng, F88 đang sở hữu hệ thống mà các đối thủ mới khó có thể xây dựng trong thời gian ngắn.

Đây cũng là cơ sở để doanh nghiệp kỳ vọng các mảng ngoài cho vay sẽ đóng góp khoảng 20% doanh thu vào năm 2030, từng bước chuyển dịch từ một công ty cho vay sang nền tảng dịch vụ tài chính toàn diện.