Công ty chứng khoán nào khai thác dòng tiền margin hiệu quả nhất quý III/2026?

Kết quả kinh doanh quý III/2026 của nhóm chứng khoán phân hóa khi thanh khoản hụt hơi và VN-Index điều chỉnh, ảnh hưởng đến hoạt động môi giới và danh mục FVTPL. Trái lại, cho vay ký quỹ tiếp tục mở rộng, trở thành nguồn đóng góp quan trọng.

Tại ngày 30/9, dư nợ margin toàn thị trường đạt khoảng 457.460 tỷ đồng, tăng gần 11.700 tỷ so với quý II và 14,1% so với đầu năm, thiết lập mức cao mới. Tuy nhiên, tốc độ tăng đã chậm đáng kể khi quý II từng tăng hơn 40.500 tỷ đồng. Mức tăng quý III chỉ bằng chưa tới 30% quý trước, cho thấy đà mở rộng margin đang hạ nhiệt.

TCBS tiếp tục dẫn đầu thị trường với dư nợ 54.740 tỷ đồng cuối tháng 9, tăng gần 10.900 tỷ so với đầu năm. VPBankS đứng thứ hai với 39.530 tỷ đồng, vượt SSI khi dư nợ tại công ty này giảm xuống 38.112 tỷ đồng. HSC duy trì quy mô khoảng 29.170 tỷ đồng.

Đáng chú ý, VPS giảm 5.165 tỷ đồng dư nợ so với quý trước, còn 25.363 tỷ đồng và rời nhóm công ty chứng khoán cho vay tỷ USD. Trong khi đó, ACBS tăng dư nợ lên 22.456 tỷ đồng, cao hơn 31,5% so với đầu năm.

Một thay đổi khác trong Top 10 đến từ VCBS. Công ty ghi nhận dư nợ 14.387 tỷ đồng, tăng 61% so với đầu năm, qua đó thế chỗ VIX trong nhóm 10 công ty chứng khoán có quy mô cho vay lớn nhất.

Tổng dư nợ của Top 10 đạt hơn 274.600 tỷ đồng, chiếm khoảng 60% toàn thị trường.

Quy mô margin duy trì ở vùng cao tiếp tục mang về nguồn thu đáng kể cho các công ty chứng khoán trong quý III/2026. TCBS dẫn đầu với 1.562 tỷ đồng doanh thu từ hoạt động cho vay và phải thu, bỏ xa phần còn lại của nhóm thống kê.

SSI đứng thứ hai với 1.115 tỷ đồng, theo sát là VPBankS với 1.098 tỷ đồng. VPS và HSC lần lượt ghi nhận 947 tỷ và 757 tỷ đồng.

Ở nhóm tiếp theo, ACBS đạt 602 tỷ đồng, còn MBS và Vietcap lần lượt mang về 487 tỷ và 472 tỷ đồng.

Tuy nhiên, quy mô cho vay và doanh thu lớn chưa đồng nghĩa phần giá trị giữ lại sau chi phí vốn cũng cao tương ứng.

TCBS dẫn đầu về doanh thu cho vay và phải thu với 1.562 tỷ đồng, nhưng ghi nhận 875 tỷ đồng chi phí lãi vay. Chênh lệch giữa hai khoản này còn khoảng 687 tỷ đồng, thấp hơn VPS. Công ty này chỉ ghi nhận 947 tỷ đồng doanh thu nhưng chi phí lãi vay ở mức 215 tỷ, qua đó tạo ra chênh lệch 732 tỷ đồng, cao nhất nhóm thống kê.

Tương tự, VIX chỉ đạt 337 tỷ đồng doanh thu nhưng chênh lệch sau chi phí lãi vay lên tới 256 tỷ đồng, nhỉnh hơn HSC, Mirae Asset và VPBankS dù doanh thu thấp hơn đáng kể.

Số liệu cũng chưa cho thấy lợi thế đồng đều của nhóm công ty chứng khoán có ngân hàng hậu thuẫn xét trên chênh lệch giữa doanh thu cho vay, phải thu và chi phí lãi vay. VPBankS đạt doanh thu 1.098 tỷ đồng nhưng chi phí lãi vay lên tới 864 tỷ, khiến phần chênh lệch còn 234 tỷ đồng. Tại ACBS và VCBS, con số này lần lượt là 54 tỷ và 64 tỷ đồng.

Diễn biến trên cho thấy dù cho vay đang đóng góp lớn vào nguồn thu, phần giá trị còn lại sau chi phí lãi vay có sự phân hóa mạnh giữa các công ty. Trong bối cảnh mặt bằng lãi suất tăng, chi phí vốn đầu vào cũng trở thành biến số đáng chú ý đối với hiệu quả của cuộc đua margin.

Một góc nhìn khác về cuộc đua margin nằm ở khả năng tạo doanh thu trên quy mô dư nợ. VPS dẫn đầu nhóm thống kê trong quý III/2026 khi doanh thu cho vay và phải thu tương đương 3,7% dư nợ cuối kỳ, dù quy mô cho vay đã giảm mạnh. LPS đứng thứ hai với tỷ lệ 3,29%, trong khi MBS và SSI lần lượt đạt 2,92% và 2,91%.

Ngược lại, dư nợ lớn chưa đồng nghĩa tỷ lệ tạo doanh thu cao. TCBS dẫn đầu thị trường về cả dư nợ lẫn doanh thu cho vay nhưng tỷ lệ doanh thu trên dư nợ cuối kỳ đạt 2,85%, xếp sau VPS, LPS, MBS và SSI. VPBankS đạt 2,75%.

Phần lớn doanh nghiệp còn lại có tỷ lệ dao động quanh 2,5-2,7%.

Chênh lệch này cho thấy bên cạnh quy mô margin, mức lãi suất cho vay, cơ cấu khách hàng và thời gian sử dụng vốn cũng có thể ảnh hưởng đáng kể đến khả năng tạo doanh thu của từng công ty.