Kafi Research: Khơi thông thanh khoản sẽ là trọng tâm điều hành của Ngân hàng Nhà nước vào cuối năm

CTCP Chứng khoán KAFI vừa công bố Báo cáo chiến lược quý IV/2026. Báo cáo nhận định thanh khoản hệ thống ngân hàng sẽ là một trong những vấn đề trọng tâm trong điều hành chính sách tiền tệ quý IV, trong bối cảnh tín dụng tăng nhanh, nhu cầu vốn cuối năm gia tăng và lãi suất huy động có xu hướng đi lên.

Trong nửa đầu năm 2026, tín dụng tăng nhanh hơn huy động, khiến thanh khoản hệ thống ngân hàng chịu sức ép. Lãi suất qua đêm trên thị trường liên ngân hàng tăng cao, buộc Ngân hàng Nhà nước phải can thiệp hỗ trợ thanh khoản.

Lãi suất qua đêm ở mức 7,03% trong tháng 5/2026, trước khi tăng lên 12,00% trong tháng 6. Sang tháng 7 và tháng 8, mức lãi suất này giảm về 6,50%. Dự báo bình quân cả năm 2026 ở mức 7,55%.

Chênh lệch giữa tăng trưởng tín dụng và huy động tiếp tục khiến thanh khoản hệ thống kém dồi dào, đặc biệt khi nhu cầu vốn cho sản xuất và giải ngân các dự án gia tăng. Điều này làm dư địa điều hành chính sách tiền tệ trong nửa cuối năm chịu thêm ràng buộc.

Trong triển vọng quý IV, khơi thông thanh khoản được xác định là trọng tâm điều hành. Các điều chỉnh về SFL, LDR, tiền gửi Kho bạc Nhà nước và hạn mức tín dụng, kết hợp với hoán đổi USD/VND và nghiệp vụ thị trường mở (OMO), được kỳ vọng giúp giảm áp lực cân đối nguồn vốn và ổn định lãi suất liên ngân hàng.

Điều kiện thanh khoản cải thiện và định hướng giảm chi phí vay có thể hỗ trợ lãi suất trên thị trường 1 và thị trường 2. Tuy nhiên, khoảng cách giữa tín dụng và huy động cùng áp lực vốn trong giai đoạn cuối năm sẽ giới hạn dư địa nới lỏng.

Lãi suất huy động chịu thêm sức ép

Mặt bằng lãi suất tiền gửi tại các ngân hàng đang có xu hướng gia tăng, phản ánh cạnh tranh thu hút tiền gửi và nhu cầu bảo đảm nguồn vốn cho hoạt động tín dụng trong những tháng cuối năm.

Áp lực này có thể tiếp tục gia tăng trong quý IV khi nhu cầu vốn bước vào giai đoạn cao điểm. Các ngân hàng thường đẩy mạnh tín dụng để hoàn thành kế hoạch kinh doanh, qua đó làm tăng nhu cầu thanh khoản và có thể đẩy lãi suất liên ngân hàng lên cao.

Áp lực đồng thời trên thị trường huy động và liên ngân hàng có thể khiến chi phí vốn tiếp tục duy trì ở mức cao, khiến doanh nghiệp và nhà đầu tư thận trọng hơn trong quyết định phân bổ vốn và triển khai các kế hoạch đầu tư.

Bên cạnh thị trường tiền tệ, áp lực từ thị trường trái phiếu cũng gia tăng trong những tháng cuối năm. Lượng trái phiếu doanh nghiệp đáo hạn tăng có thể gây sức ép lên thanh khoản và chi phí tái cấp vốn. Trong bối cảnh lợi suất tăng, các doanh nghiệp có nhu cầu tái cấp vốn lớn có thể tiếp tục chịu chi phí lãi vay cao.

Trên thị trường trái phiếu Chính phủ, áp lực phát hành trong quý IV được ước tính gần 200.000 tỷ đồng, trong tổng kế hoạch phát hành 500.000 tỷ đồng năm 2026.

Nguồn cung trái phiếu Chính phủ tăng trong bối cảnh thanh khoản chịu áp lực có thể đẩy lợi suất phát hành lên cao hơn, đồng thời tạo thêm sức ép lên mặt bằng lãi suất và chi phí huy động vốn.

Từ các yếu tố trên, mặt bằng lãi suất được đánh giá khó giảm sâu trong quý IV/2026. Thanh khoản cải thiện có thể tạo điều kiện giảm chi phí vay, nhưng khoảng cách giữa tín dụng và huy động cùng nhu cầu vốn cuối năm vẫn hạn chế dư địa nới lỏng.