Rủi ro chưa hoàn toàn được loại bỏ sau biến cố pháp lý, ACBS đưa ra loạt dự báo với PC1

Chứng khoán ACB (ACBS) vừa có báo cáo phân tích doanh nghiệp đối với CTCP Tập đoàn PC1 (mã chứng khoán PC1). Báo cáo đưa ra cái nhìn khá toàn diện về hoạt động kinh doanh, tác động sau biến cố nhân sự và những kỳ vọng sắp tới.

Xem xét cẩn trọng kỳ vọng tăng trưởng dựa trên khả năng trúng thầu các dự án

Một trong những biến cố lớn nhất của PC1 thời gian qua là việc loạt lãnh đạo bị khởi tố, bao gồm Chủ tịch HĐQT Trịnh Văn Tuấn và 6 người khác.

Sau biến cố, PC1 đã họp ĐHĐCĐ bất thường, bầu bổ sung thành viên HĐQT, kiện toàn bộ máy điều hành.

Trong đó gương mặt mới đáng chú ý nhất là Trịnh Khánh Linh, con gái ông Trịnh Văn Tuấn. Bà Khánh Linh được bầu giữ chức chủ tịch HĐQT PC1 thay bố khi mới 27 tuổi.

Gương mặt đáng chú ý thứ hai trong HĐQT là ông Trịnh Tiến Dũng, em trai ông Tuấn. Ông Dũng là chủ tịch HĐQT của Tập đoàn Đại Dũng.

Kiện toàn xong bộ máy lãnh đạo, chuyên gia ACBS cũng nhận định tình hình hoạt động kinh doanh trong ngắn hạn của PC1 cũng sẽ được đảm bảo nhờ backlog chuyển tiếp cho 6 tháng cuối năm là 4.780 tỷ đồng.

Tuy nhiên khả năng tăng trưởng trong trung và dài hạn cần được xem xét cẩn trọng dựa trên khả năng trúng thầu các dự án sắp tới.

Một trong những cơ sở đầu tiên để ACBS đánh giá tác động ngắn hạn là kết quả kinh doanh quý II – cũng là giai đoạn diễn ra biến cố nhân sự tại PC1.

Doanh thu quý II/2026 của doanh nghiệp đạt 2.038 tỷ đồng, giảm 31% so với cùng kỳ. Sự sụt giảm tập trung ở hai mảng lớn: Doanh thu xây lắp giảm 51% xuống 772 tỷ đồng, trong khi sản xuất công nghiệp giảm 66%, còn 184 tỷ đồng.

Ngược chiều, khai khoáng ghi nhận doanh thu 319 tỷ đồng, tăng 38%; doanh thu bán hàng đạt 133 tỷ đồng, tăng 171%.

Dù doanh thu đi xuống, lợi nhuận sau thuế quý II lại đạt 235 tỷ đồng, tăng 42% so với cùng kỳ.

Biên lợi nhuận ròng theo đó tăng từ 6% lên 12%. ACBS cho rằng kết quả này chủ yếu đến từ việc tiết giảm mạnh các khoản chi phí như chi phí tài chính, bán hàng và quản lý.

Lũy kế 6 tháng, PC1 đạt 4.206 tỷ đồng doanh thu, giảm 12%, trong khi lợi nhuận sau thuế đạt 505 tỷ đồng, tăng 63%.

Tuy nhiên, chất lượng tăng trưởng lợi nhuận cần được nhìn kỹ hơn. Doanh thu tài chính trong kỳ tăng 169%, chủ yếu nhờ khoản lãi khoảng 120 tỷ đồng từ việc thoái vốn tại CTCP Đầu tư BĐS CT2. Nếu loại trừ phần lợi nhuận tài chính này, ACBS tính toán lợi nhuận sau thuế từ hoạt động kinh doanh cốt lõi của PC1 đạt khoảng 385 tỷ đồng, vẫn tăng 24% so với cùng kỳ.

Những con số này là cơ sở để ACBS nhận định rằng, ít nhất trong quý II, hoạt động kinh doanh của PC1 “vẫn khá quan, không bị ảnh hưởng nhiều” bởi biến cố vừa xảy ra.

Dự báo lợi nhuận năm 2026 giảm 21%

Chuyên gia ACBS cho rằng nửa cuối năm 2026 sẽ khởi sắc hơn. Ước tính doanh thu cả năm 2026 đạt 13.395 tỷ đồng, tăng 2% so với năm 2025. Lợi nhuận sau thuế dự kiến đạt 1.077 tỷ đồng, giảm 21%.

Ngoài xây lắp, khai khoáng được dự báo là một trong những điểm sáng khi giá nickel đang cao hơn khoảng 18% so với bình quân cuối năm 2025. ACBS dự kiến mảng này mang về 1.325 tỷ đồng doanh thu, tăng 16%.

Ngược lại, doanh thu năng lượng được dự báo giảm 5% xuống 1.705 tỷ đồngdo ảnh hưởng El Nino; bất động sản dự kiến ghi nhận 579 tỷ đồng doanh thu còn lại từ dự án Tháp Vàng, giảm 25%.

Bước sang năm 2027, ACBS dự báo doanh thu PC1 đạt khoảng 15.213 tỷ đồng, tăng tiếp 15%. Lợi nhuận sau thuế dự kiến đạt 1.283 tỷ đồng, tăng trưởng khoảng 8%.

Rủi ro vẫn chưa hoàn toàn được loại bỏ

Phần đáng chú ý nhất trong báo cáo của ACBS nằm ở đánh giá triển vọng PC1 sau năm 2026.

ACBS không xem biến cố pháp lý đã hoàn toàn khép lại. ACBS đánh giá vấn đề quản trị tại PC1 là “rất nghiêm trọng” khi 4/5 thành viên HĐQT bị khởi tố.

Dù doanh nghiệp đã nhanh chóng bổ sung nhân sự và kết quả quý II chưa cho thấy hoạt động kinh doanh chịu ảnh hưởng đáng kể, ACBS cho rằng rủi ro vẫn chưa được loại bỏ hoàn toàn.

Nguyên nhân là các kết luận chính thức về hành vi vi phạm và mức độ ảnh hưởng của những sai phạm vẫn chưa được công bố, đồng thời chưa có kết luận chính thức từ Bộ Công an để có thể đánh giá đầy đủ hơn khả năng hoạt động dài hạn của doanh nghiệp.

Quan trọng hơn, backlog 4.780 tỷ đồng có thể giúp PC1 duy trì hoạt động trong ngắn hạn, nhưng không tự động giải quyết câu chuyện tăng trưởng những năm sau.

Triển vọng từ năm 2027 trở đi của PC1 phụ thuộc lớn vào khả năng lấy backlog mới, đặc biệt sau rủi ro pháp lý liên quan đến ban lãnh đạo.

ACBS đánh giá đây là “yếu tố quan trọng nhất cần theo dõi trong thời gian tới”.

Dù nhận diện những rủi ro trên, ACBS vẫn đưa ra khuyến nghị MUA cổ phiếu PC1 với giá mục tiêu 25.700 đồng/cổ phiếu, tương ứng tổng mức sinh lời kỳ vọng 28% so với thị giá hiện tại (20.100 đồng/cổ phiếu).

Định giá được thực hiện theo phương pháp FCFF.

Theo ACBS, PC1 hiện giao dịch ở mức P/E 7,1 lần và P/B 1,3 lần, thấp hơn mức trung vị 10 năm lần lượt khoảng 75% và 15%.

Tuy nhiên, công ty chứng khoán cũng đưa ra một lưu ý: Kịch bản dự phóng được xây dựng trên giả định PC1 sẽ tiếp tục hoạt động bình thường sau biến cố nhân sự tháng 5/2026 và sự kiện này không ảnh hưởng đáng kể đến hoạt động kinh doanh trong tương lai.