SHS Research vẽ 3 kịch bản kinh doanh cho Vietnam Airlines, từ lỗ to đến lãi gần 5.000 tỷ đồng
Các yếu tố nền tảng đang dần cải thiện, song hãng hàng không này vẫn đối mặt với áp lực từ những rủi ro trong ngắn hạn.
Trong báo cáo đánh giá về triển vọng của Tổng công ty Hàng không Việt Nam (Vietnam Airlines, mã chứng khoán: HVN), SHS Research nhận định doanh nghiệp đang chịu tác động từ hai yếu tố trái chiều.
Một mặt là triển vọng phục hồi dài hạn của ngành hàng không với sự tăng trưởng mạnh của khách quốc tế, sân bay Long Thành sắp đi vào hoạt động và kế hoạch mở rộng đội bay. Mặt khác là áp lực chi phí trong ngắn hạn đến từ giá nhiên liệu Jet A-1 và những diễn biến địa chính trị tại Trung Đông.
SHS xây dựng ba kịch bản kết quả kinh doanh của HVN trong năm 2026, dựa trên biến số chính là giá nhiên liệu Jet A-1 bình quân trong nửa cuối năm. Theo đó, ba kịch bản tương ứng với mức giá 95 USD/thùng (tích cực), 115 USD/thùng (cơ sở) và 140 USD/thùng (thận trọng).
Ở cả ba kịch bản, SHS giữ nguyên giả định sản lượng vận chuyển hành khách đạt 27,7 triệu lượt và hàng hóa đạt 361,4 nghìn tấn, phản ánh quan điểm nhu cầu hàng không sẽ tiếp tục phục hồi ổn định. Đồng thời, tỷ giá USD/VND được điều chỉnh tương ứng theo điều kiện vĩ mô của từng kịch bản. SHS lựa chọn kịch bản cơ sở để dự báo kết quả kinh doanh năm 2026 của HVN.
Về các yếu tố nền tảng, SHS đánh giá tích cực quá trình tái cấu trúc tài chính của Vietnam Airlines. Việc HoSE gỡ bỏ hạn chế giao dịch đối với cổ phiếu HVN từ ngày 14/7/2026, chuyển từ diện kiểm soát sang diện cảnh báo, phản ánh những cải thiện rõ rệt về hoạt động và tình hình tài chính sau tái cơ cấu.
Cụ thể, vốn chủ sở hữu hợp nhất đã chuyển sang dương, đạt 11.232 tỷ đồng; doanh nghiệp ghi nhận hai năm liên tiếp có lãi; đồng thời báo cáo kiểm toán năm 2025 được chấp nhận toàn phần.
Bên cạnh đó, lộ trình tăng vốn vẫn đang được triển khai. HVN đã hoàn tất đợt tăng vốn đầu tiên trị giá 9.000 tỷ đồng trong tổng kế hoạch huy động 16.932 tỷ đồng qua hai đợt phát hành, qua đó bổ sung nguồn lực phục vụ tăng trưởng dài hạn và nâng cao hiệu quả hoạt động.
SHS cũng đánh giá cao vị thế dẫn đầu của VNA Group (Vietnam Airlines, Pacific Airlines và VASCO) trên thị trường nội địa khi duy trì 42-45% thị phần nội địa và 18-22% thị phần quốc tế, dù đã cắt giảm khoảng 20% tải cung ứng trong giai đoạn khủng hoảng nhiên liệu vào tháng 4-5/2026.
Ngoài ra, chiến lược phát triển giai đoạn 2026-2035 của HVN mở ra nhiều dư địa tăng trưởng mới. Mục tiêu của Vietnam Airlines là trở thành một trong ba hãng hàng không truyền thống lớn nhất ASEAN trong vòng 10 năm tới.
Kế hoạch bao gồm mở rộng đội bay thân rộng lên 151 tàu vào năm 2030 và hơn 200 tàu vào năm 2035; đưa hãng hàng không vận tải hàng hóa chuyên biệt vào khai thác từ quý III/2026; đồng thời phát triển hệ sinh thái dịch vụ tại sân bay Long Thành với trung tâm bảo dưỡng, logistics và nhà ga hàng hóa.
Ở chiều ngược lại, SHS cho rằng nhà đầu tư vẫn cần lưu ý một số rủi ro. Đến cuối quý I/2026, Vietnam Airlines vẫn ghi nhận lỗ lũy kế 22.303 tỷ đồng và dự kiến phải đến giai đoạn 2030-2032 mới có thể xóa hết khoản lỗ này. Điều đó đồng nghĩa doanh nghiệp chưa thể chia cổ tức cho cổ đông trong trung hạn.
Ngoài ra, rủi ro pha loãng cổ phiếu vẫn hiện hữu khi HVN đang lên kế hoạch thực hiện đợt tăng vốn điều lệ thứ hai với quy mô khoảng 13.000 tỷ đồng trong giai đoạn 2026-2027. SHS cũng lưu ý doanh nghiệp có mức độ nhạy cảm cao với biến động của giá nhiên liệu và tỷ giá, hai yếu tố được đánh giá sẽ ảnh hưởng đáng kể đến biên lợi nhuận cũng như kết quả kinh doanh của HVN trong giai đoạn 2026-2027.
