Vinhomes (VHM): Tiềm năng tăng trưởng lớn từ 5 tuyến metro hơn 1,3 triệu tỷ đồng

Ngày 30/06/2026, Vinhomes (HoSE: VHM) đã công bố nghị quyết thông qua phương án hợp tác đầu tư tối đa 85% tổng mức đầu tư (TMĐT) sau khi trừ vốn huy động từ bên thứ ba (nhưng không vượt quá 35% tổng tài sản của VHM) của 2 dự án đường sắt tốc độ cao Bến Thành – Cần Giờ (TMĐT 102.430 tỷ đồng) và Hà Nội - Quảng Ninh (TMĐT 147.370 tỷ đồng).

Theo Chứng khoán BIDV (BSC), lợi ích kinh tế của chủ đầu tư không chỉ đến từ việc vận hành thu phí mà còn giúp nâng cao định vị thương hiệu và hỗ trợ khả năng bán hàng tại 2 dự án trọng điểm Vinhomes Green Paradise và Global Gate Hạ Long.

Tuy nhiên, cam kết tài chính này có quy mô rất lớn và có thể tiếp tục tạo áp lực lên tỷ lệ đòn bẩy của VHM trong 5 năm tới, vì thông thường các dự án hạ tầng thường gặp phải tình trạng hiệu suất khai thác kém và lỗ hoạt động khi mới vận hành.

Trước đó, vào tháng 6/2026, liên danh Vinhomes được UBND TP. Hà Nội lựa chọn làm tổng thầu EPC cho 5 tuyến đường sắt đô thị mới có TMĐT hơn 1,3 triệu tỷ đồng, với tổng chiều dài 303,5km theo mô hình TOD kết hợp giao thông công cộng. Ban Quản lý đường sắt đô thị Hà Nội là chủ đầu tư.

Với giả định 40% TMĐT là giá trị các hạng mục xây lắp, BSC cho rằng biên lợi nhuận ròng trung bình của mảng xây lắp hạ tầng ở mức 3-5%, tương đương lợi nhuận ròng mang về từ vai trò tổng thầu EPC ở mức 15.600-26.000 tỷ đồng trong 5 năm tới.

Đơn vị phân tích đánh giá mức lợi nhuận trên mặc dù không quá đáng kể đối với nền lợi nhuận của VHM, tuy nhiên giá trị gián tiếp mà dự án mang lại rất lớn khi hầu hết 5 tuyến metro đều kết nối thẳng đến các dự án của VHM, đặc biệt là Global Sportia, qua đó phần nào giúp kéo giãn nhu cầu ra khu vực vệ tinh.

So với báo cáo cập nhật lần gần nhất, BSC nâng khuyến nghị từ nắm giữ lên mua do cổ phiếu đã chiết khấu khoảng 5% và cung cấp mức tiềm năng tăng giá đủ hấp dẫn, ở mức 22%. Sau khi phản ánh hoạt động chia cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 1:1, giá mục tiêu hiện tại ở mức 89.300 đồng/cp.

Hiệu suất cổ phiếu kể từ thời điểm khuyến nghị gần nhất vẫn tương đồng với VN-Index và vượt trội so với ngành, vốn chiết khấu khoảng 15-30% trong cùng giai đoạn. Kết quả kinh doanh của VHM tốt hơn kỳ vọng của BSC, chủ yếu nhờ năng lực triển khai hạ tầng và pháp lý, qua đó đẩy nhanh tốc độ bán sỉ.

BSC đang xem xét lại việc điều chỉnh tăng dự báo sau khi đánh giá thêm về tiến độ bàn giao các sản phẩm bán lẻ và các đối tác nhận chuyển nhượng sỉ của VHM.

Đối với vấn đề nợ vay, do VHM đang đồng thời triển khai 13 dự án, trong đó có 3 dự án với tổng quy mô gần 1,8 triệu tỷ đồng gồm Green Paradise, Global Gate Hạ Long và Global Sportia, nhu cầu vay nợ tăng thêm trong giai đoạn 2026-2027 vẫn tương đồng với kỳ vọng.

BSC đánh giá dư nợ vay sẽ tiếp tục được duy trì ở mức này trong giai đoạn 2026-2027, trước khi giảm dần từ năm 2028 khi dòng tiền từ bất động sản đổ về và đủ để chi trả cho các nhu cầu vốn khác của tập đoàn.

VHM đang giao dịch tại vùng định giá cao với P/B 2026 = 2,03 lần, cao hơn mức +1 độ lệch chuẩn là 1,93 lần và gấp đôi so với mức trung bình ngành 1,01 lần.

BSC cho rằng mức định giá vượt trội này phần nhiều đến từ hoạt động cốt lõi, gồm triển khai, bán hàng và bàn giao của doanh nghiệp, vẫn duy trì mạnh mẽ dù ngành bất động sản còn gặp nhiều thách thức.

Với xu hướng giãn dân, định vị lại các khu vực dân cư tại TP. HCM và Hà Nội, cùng quyết tâm đầu tư mạnh vào hạ tầng kết nối, BSC tin rằng VHM vẫn tiếp tục là một trong những doanh nghiệp hưởng lợi lớn nhất ở cả mảng bất động sản và xây lắp, thông qua vai trò liên danh tổng thầu EPC tại 5 tuyến metro ở Hà Nội và 2 tuyến đường sắt tốc độ cao Bến Thành - Cần Giờ, Hà Nội - Quảng Ninh.