SSI Research nâng dự báo lợi nhuận VPBank, lưu ý 4 rủi ro cần theo dõi
VPBank ghi nhận nhiều chỉ số kinh doanh cải thiện trong nửa đầu năm, trong khi tăng trưởng tín dụng và nguồn thu ngoài lãi tiếp tục duy trì ở mức cao.
SSI Research vừa công bố báo cáo cập nhật đối với Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPBank - Mã: VPB).
Theo đó, SSI Research duy trì khuyến nghị “Khả quan” với cổ phiếu VPB, với giá mục tiêu là 26.500 đồng/cổ phiếu, tương ứng tăng 13,7% so với thị giá tại thời điểm lập báo cáo.
Trong quý II/2026, VPBank ghi nhận lợi nhuận trước thuế hợp nhất đạt 11.000 tỷ đồng, tăng 76% so với cùng kỳ. Ngân hàng mẹ đóng góp 8.200 tỷ đồng, tăng 42%, trong khi các công ty con (chủ yếu là VPBankS - VPX) đóng góp 2.200 tỷ đồng, tăng 293%.
Lũy kế 6 tháng, lợi nhuận trước thuế đạt 18.900 tỷ đồng, tăng 68%, tương đương 49% dự báo cả năm của SSI và 45% kế hoạch doanh nghiệp.
Kết quả được hỗ trợ bởi tín dụng tăng 40,6%, thu nhập ngoài lãi tăng 91% và CIR ở mức 19,7%, thuộc nhóm thấp nhất ngành. Đáng chú ý, VPX ghi nhận lợi nhuận trước thuế 6 tháng 2.670 tỷ đồng, tăng 197%, trở thành động lực chính khiến SSI nâng dự báo lợi nhuận của công ty này.
Huy động vốn tăng, triển vọng 2027 phụ thuộc chất lượng tăng trưởng
Tổng nguồn vốn VPBank tăng 118.000 tỷ đồng trong quý II. Phần lớn mức tăng đến từ khách hàng tổ chức, trong đó vay nước ngoài tăng 38.000 tỷ đồng lên 151.000 tỷ đồng và chứng chỉ tiền gửi tăng 30.000 tỷ đồng lên 169.000 tỷ đồng.
Ngày 30/6/2026, VPBank ký khoản vay hợp vốn liên kết mục tiêu phát triển bền vững đầu tiên trị giá 1,44 tỷ USD (tương đương 37.900 tỷ đồng), kỳ hạn 3 năm do SMBC điều phối và một khoản vay trung hạn trị giá 350 triệu USD do SMBC điều phối và thu xếp. Các giao dịch này nối tiếp 2,36 tỷ USD vốn mà VPBank đã huy động từ thị trường quốc tế trong năm 2025.
Việc đẩy mạnh huy động vốn nước ngoài giúp ngân hàng đa dạng hóa nguồn vốn và kéo dài kỳ hạn huy động. Nhờ đó, dù cho vay trung và dài hạn tăng, việc bổ sung nguồn vốn dài hạn đã giúp tỷ lệ sử dụng vốn ngắn hạn cho vay trung và dài hạn giảm từ 28% xuống 22%, thấp hơn đáng kể mức trần 40%.
NIM giảm từ 5,31% trong quý I xuống 5,18% trong quý II, nhưng vẫn được duy trì nhờ tỷ trọng tài sản sinh lãi tăng. Thu nhập ngoài lãi tăng 91%, đạt 5.500 tỷ đồng, chủ yếu nhờ thu nhập phí thuần tăng 155% và hoạt động kinh doanh chứng khoán tại VPX.
Năm 2026, SSI nâng dự báo lợi nhuận trước thuế hợp nhất lên 38.800 tỷ đồng, tăng 27% so với cùng kỳ, cao hơn mức dự báo 37.200 tỷ đồng trước đó.
Trong đó, lợi nhuận trước thuế của các công ty con được nâng dự báo lên 5.800 tỷ đồng, chủ yếu nhờ hoạt động bảo lãnh phát hành trái phiếu của VPX, cùng với thu nhập từ cho vay ký quỹ tăng mạnh. Trong khi đó, dự báo đối với FE Credit bị điều chỉnh giảm do quá trình phục hồi vẫn chậm hơn dự kiến.
Năm 2027, thách thức tăng trưởng sẽ chuyển từ năng lực mở rộng bảng cân đối sang nhu cầu tín dụng. Chi phí vốn cao có thể ảnh hưởng nhu cầu vay, trong khi việc duy trì NIM bằng các khoản vay lãi suất cao hơn có thể làm gia tăng rủi ro chất lượng tài sản.
Do đó, lợi nhuận trước thuế hợp nhất VPBank năm 2027 được dự báo đạt 46.500 tỷ đồng, tăng 19,7%.
Các rủi ro cần theo dõi
Tuy nhiên, SSI lưu ý 4 nhóm rủi ro đối với triển vọng tăng trưởng của VPBank.
Thứ nhất, chất lượng tài sản và tài sản bảo đảm có thể trở thành yếu tố gây sức ép lên chi phí tín dụng. Tăng trưởng tín dụng trong quý II chủ yếu đến từ các chủ đầu tư bất động sản, trong khi nhóm “tài sản khác” hiện chiếm khoảng 71% tổng tài sản bảo đảm. Chi phí tín dụng trong kỳ sẽ phụ thuộc vào khả năng triển khai dự án của các chủ đầu tư, bao gồm tiến độ hoàn thành và khả năng hấp thụ sản phẩm. Tác động này dự kiến sẽ được phản ánh rõ hơn trong những năm tới.
Thứ hai, dư địa cải thiện NIM của VPBank sẽ phụ thuộc vào khả năng huy động vốn và diễn biến chênh lệch lãi suất. Tỷ lệ dư nợ cho vay so với tổng tiền gửi (LDR) theo quy định của ngân hàng mẹ đang ở mức 84,5%, gần mức trần 85%. Do đó, khả năng cải thiện NIM trong thời gian tới sẽ phụ thuộc vào diễn biến chi phí huy động vốn và khả năng cải thiện chênh lệch lãi suất.
Thứ ba, quá trình phục hồi chậm của FE Credit có thể hạn chế đóng góp của mảng tài chính tiêu dùng vào tăng trưởng chung. Quá trình phục hồi của FE Credit đang diễn ra chậm hơn kỳ vọng, do đó công ty chưa tạo ra động lực tăng trưởng đáng kể cho tập đoàn.
Thứ tư, hoạt động bancassurance của VPBank có thể chịu tác động khi VPLife được cấp phép hoạt động. Khi VPLife tiến gần thời điểm được cấp phép, thỏa thuận hợp tác bancassurance độc quyền giữa VPBank và AIA có thể được xem xét điều chỉnh. Thay đổi này có thể ảnh hưởng đến hoạt động bancassurance hiện tại của VPBank.
