VCBS chỉ ra cơ hội đầu tư mới, một cổ phiếu ngân hàng còn dư địa tăng 17%

Thu nhập lãi thuần tăng, NIM chịu áp lực ngắn hạn

Công ty Chứng khoán Vietcombank (VCBS) vừa công bố báo cáo phân tích, trong đó đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu Ngân hàng TMCP Nam Á (NAB, HoSE). Giá mục tiêu được xác định ở mức 19.887 đồng/cổ phiếu, cao hơn 17% so với thị giá ngày 22/8.

Theo VCBS, Nam Á Bank đang nổi lên như một trong những ngân hàng tư nhân quy mô nhỏ có tốc độ tăng trưởng tín dụng ấn tượng. Tính đến cuối quý II/2025, dư nợ cho vay khách hàng đạt 190.329 tỷ đồng, tăng 14,7% so với đầu năm, cao hơn tốc độ tăng trưởng tín dụng toàn ngành.

Trong cơ cấu cho vay, dư nợ doanh nghiệp chiếm ưu thế với khoảng 83%, tăng 14,4% từ đầu năm, trong khi cho vay khách hàng cá nhân tăng 17,5% và chiếm 17% tổng dư nợ. Đáng chú ý, dư nợ bất động sản và xây dựng chiếm 22% tổng cho vay, tăng tới 32% so với đầu năm. Trong đó, cho vay kinh doanh bất động sản tăng 49,3%, tương đương 15% tổng dư nợ.

VCBS kỳ vọng NAB có thể đạt tốc độ tăng trưởng tín dụng cả năm 2025 khoảng 20,7% sau khi được Ngân hàng Nhà nước nới room, với động lực chính đến từ nhóm khách hàng doanh nghiệp tại khu vực phía Nam, lĩnh vực vốn là thế mạnh truyền thống của ngân hàng.

Trong nửa đầu 2025, Nam Á Bank ghi nhận thu nhập lãi thuần 4.234 tỷ đồng, tăng 7,9% so với cùng kỳ, nhưng biên lãi ròng (NIM) bị thu hẹp do ngân hàng thực hiện thoái lãi dự thu và giảm lãi suất cho vay hỗ trợ khách hàng. Tỷ lệ NIM trong quý II chỉ đạt 3%, thấp hơn mức trung bình các năm trước.

Tuy vậy, VCBS dự báo NIM sẽ phục hồi từ quý III khi chi phí dự phòng trở lại mức bình thường và không còn áp lực thoái lãi. Cả năm 2025, NIM ước đạt 3,3%, nằm trong nhóm các ngân hàng tư nhân hoạt động hiệu quả.

Tổng thu nhập hoạt động trong 6 tháng đầu năm đạt 4.992 tỷ đồng, tăng 16,5% so với cùng kỳ, chủ yếu nhờ tăng trưởng mạnh từ mảng thu ngoài lãi. Thu nhập ngoài lãi đạt 758 tỷ đồng, tăng gấp đôi so với cùng kỳ, trong đó đáng chú ý là khoản thu hồi nợ ngoại bảng 342 tỷ đồng, tăng hơn 2.100%.

Chi phí hoạt động được kiểm soát tốt, giảm 5,9% so với cùng kỳ, xuống còn 1.618 tỷ đồng. Tỷ lệ chi phí trên thu nhập (CIR) đạt 44%, cải thiện đáng kể so với mức trên 50% của các năm trước, dù vẫn cao hơn trung bình ngành.

Kết quả, lợi nhuận trước thuế nửa đầu năm đạt 2.520 tỷ đồng, tăng 13,7% so với cùng kỳ 2024. VCBS ước tính lợi nhuận trước thuế cả năm 2025 sẽ đạt 5.123 tỷ đồng, tăng 12,7% so với năm trước.

Nguồn: VCBS

Chất lượng tài sản cải thiện, dự phòng giảm áp lực từ quý III

Tỷ lệ nợ xấu của NAB tại cuối quý II/2025 ở mức 2,85%, tăng nhẹ so với cuối 2024, nhưng tỷ lệ nợ nhóm 2 đã giảm về mức 1,47%. VCBS đánh giá các khoản nợ quá hạn phát sinh mới đang chậm lại và tỷ lệ hình thành nợ xấu dự kiến cải thiện trong các quý tới.

Đặc biệt, ngân hàng đã trích lập 100% cho khoản nợ gần 500 tỷ đồng liên quan đến Tập đoàn Bamboo Capital trong quý II, khiến chi phí dự phòng tăng đột biến lên 614 tỷ đồng trong quý. Nhờ đó, chi phí dự phòng từ quý III trở đi dự báo sẽ trở về mức bình thường.

Trong 6 tháng, chi phí dự phòng đạt 854 tỷ đồng, tăng 143% so với cùng kỳ. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLCR) của NAB giảm xuống 39%, thấp hơn mức trung bình ngành, nhưng được kỳ vọng cải thiện khi nợ nhóm 2 giảm và khả năng thu hồi nợ tăng lên.

Một hạn chế của Nam Á Bank là tỷ lệ CASA thấp, chỉ đạt 5,6% cuối quý II/2025, giảm so với 6,2% cuối năm 2024. Trong khi huy động vốn tăng mạnh 25,2% từ đầu năm, tốc độ này chủ yếu đến từ tiền gửi kỳ hạn và phát hành giấy tờ có giá, khiến chi phí vốn duy trì ở mức cao.

VCBS cho rằng đây là điểm trừ trong dài hạn, song ngân hàng vẫn có dư địa cải thiện nhờ mở rộng huy động trên thị trường 2, tối ưu hóa tỷ lệ cho vay/huy động (LDR), và phát triển mảng bán lẻ để nâng CASA.

Đại hội cổ đông thường niên 2025 của NAB đã thông qua kế hoạch tăng vốn điều lệ thêm hơn 4.281 tỷ đồng lên trên 18.000 tỷ. Trong đó, ngân hàng đã thực hiện chia cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 25% vào tháng 7 và dự kiến phát hành 85 triệu cổ phiếu ESOP. Bên cạnh đó, NAB cũng sẽ phát hành tối đa 2.000 tỷ đồng trái phiếu chuyển đổi riêng lẻ nhằm tăng nguồn vốn trung dài hạn.

Ngân hàng cũng đang đẩy mạnh mảng bancassurance, ký hợp tác độc quyền với Generali từ tháng 2/2025, kỳ vọng sẽ tạo thêm động lực tăng trưởng thu nhập phí dịch vụ. Đồng thời, với room ngoại hiện còn thấp, NAB đang lên kế hoạch tìm kiếm cổ đông chiến lược nước ngoài trong giai đoạn 2025–2026.

VCBS dự báo lợi nhuận trước thuế năm 2025 đạt 5.123 tỷ đồng, ROE ở mức 19,2%. Kết hợp hai phương pháp định giá P/B và thu nhập thặng dư (RI), VCBS đưa ra mức giá hợp lý 19.887 đồng/cổ phiếu, cao hơn 17% so với giá hiện tại 17.000 đồng (ngày 22/8/2025).

Theo VCBS, Nam Á Bank đang bước vào giai đoạn tăng trưởng nhanh với chất lượng tài sản dần được cải thiện và hiệu quả sinh lời cao. Dù CASA thấp và chi phí vốn còn là điểm yếu, triển vọng tăng trưởng tín dụng, lợi nhuận và kế hoạch tăng vốn cho thấy NAB vẫn có dư địa bứt phá.