Đằng sau mức giá mục tiêu 110.000 đồng của MSN, MSR đang nổi lên như động cơ tăng trưởng mới

Cổ phiếu MSR của Masan High-Tech Materials đang trở thành một trong những điểm đáng chú ý nhất trong hệ sinh thái Masan khi giá vonfram tăng mạnh giúp doanh nghiệp khai khoáng này ghi nhận mức lợi nhuận kỷ lục.

Với Masan, sự bứt phá của MSR không chỉ mang ý nghĩa cải thiện kết quả kinh doanh hợp nhất, mà còn mở thêm một nguồn dòng tiền đáng kể bên cạnh các trụ cột tiêu dùng - bán lẻ.

Sau khi tăng gần 30% trong khoảng một tháng, cổ phiếu MSR tiếp tục bật tăng mạnh ngay đầu phiên 17/8. Diễn biến này diễn ra trong bối cảnh kết quả kinh doanh của doanh nghiệp đang có bước chuyển đáng kể.

6 tháng đầu năm, Masan High-Tech Materials đạt doanh thu thuần 11.131 tỷ đồng, tăng 270% so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế trước lợi ích cổ đông thiểu số (NPAT Pre-MI) đạt 2.202 tỷ, trong đó riêng quý II đạt 1.666 tỷ đồng - mức cao nhất trong lịch sử hoạt động của doanh nghiệp.

Động lực lớn nhất đến từ giá vonfram. Giá APT bình quân quý II đạt 3.245 USD/mtu, cao hơn nhiều so với giả định được sử dụng khi xây dựng kế hoạch năm. Đồng thời, sản lượng tinh luyện tăng 91% so với cùng kỳ giúp lợi nhuận của MSR tăng mạnh.

Đây là điểm đáng chú ý đối với Masan Group (mã MSN), khi MSR hiện vẫn là công ty con mà tập đoàn sở hữu phần lớn vốn. Sau giao dịch bán 2% cổ phần hồi tháng 5, tỷ lệ sở hữu của Masan tại MSR giảm từ khoảng 94,89% xuống 92,89%.

Nói cách khác, khi MSR bước vào một chu kỳ lợi nhuận mới, phần giá trị mà doanh nghiệp này tạo ra đang ngày càng trở nên đáng kể hơn đối với tập đoàn mẹ.

Không còn chỉ là câu chuyện tiêu dùng

Trong nhiều năm, câu chuyện đầu tư của MSN chủ yếu xoay quanh Masan Consumer, WinCommerce và khả năng cải thiện hiệu quả của hệ thống bán lẻ. Tuy nhiên, bức tranh hiện nay đang có thêm một mảnh ghép quan trọng mang tên khai khoáng và vật liệu công nghệ cao.

MSR đang hưởng lợi từ chu kỳ tăng giá vonfram, nhưng câu chuyện dài hạn không chỉ nằm ở giá hàng hóa. Doanh nghiệp đang đẩy mạnh chế biến sâu và mở rộng vai trò trong chuỗi cung ứng vonfram ngoài Trung Quốc.

Tháng 7 vừa qua, MSR ký thỏa thuận hợp tác với GB Innovation của Hàn Quốc, theo đó tinh quặng vonfram từ Hàn Quốc sẽ được đưa về Việt Nam để chế biến thành các sản phẩm trung gian như APT và oxide vonfram. Điều này giúp MSR tham gia sâu hơn vào chuỗi giá trị vật liệu chiến lược toàn cầu thay vì chỉ dựa vào khai thác tài nguyên trong nước.

Doanh nghiệp đồng thời cho biết khu vực Núi Pháo Mở rộng và Núi Chiếm có tiềm năng khoảng 115 triệu tấn tài nguyên vonfram đa kim, tạo dư địa cho thêm 20-30 năm khai thác và chế biến nếu các điều kiện về quy hoạch, thăm dò và khai thác được đáp ứng. MSR cũng dự kiến nâng công suất oxide vonfram lên hơn 8.000 tấn WO₃.

Với Tập đoàn mẹ Masan, đây là một sự thay đổi đáng chú ý về chất lượng tài sản: Từ một khoản đầu tư cần tái cấu trúc và giảm đòn bẩy, MSR đang dần trở thành tài sản có khả năng đóng góp lợi nhuận và dòng tiền.

Từ lợi nhuận sang dòng tiền

Sự cải thiện này cũng đang xuất hiện ở cấp độ tập đoàn.

Masan ghi nhận lợi nhuận sau thuế trước lợi ích cổ đông thiểu số quý II/2026 đạt 3.800 tỷ đồng, tăng 2,3 lần so với cùng kỳ; lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số đạt 3.125 tỷ đồng, tăng gấp 3 lần. Sau 6 tháng, tập đoàn tiếp tục nâng mục tiêu NPAT Pre-MI cả năm lên khoảng 11.500 tỷ đồng, trong khi NPAT Post-MI dự kiến khoảng 8.000 tỷ.

Đáng chú ý hơn là chất lượng bảng cân đối. Cuối quý II, tỷ lệ nợ ròng/EBITDA 12 tháng của Masan giảm còn 2,4 lần, từ mức 2,7 lần cuối năm 2025. Tiền và các khoản tương đương tiền đạt 17.557 tỷ.

Đây là yếu tố có ý nghĩa lớn đối với một tập đoàn đa ngành có quy mô tài sản lớn. Khi các công ty thành viên lần lượt cải thiện khả năng sinh lời, bài toán của Masan Group không còn đơn thuần là tăng doanh thu, mà chuyển dần sang tạo tiền, giảm nợ và chuyển hóa giá trị tài sản thành lợi ích cho cổ đông.

Trước mắt, MSR cũng đã bắt đầu tạo dòng tiền trực tiếp cho công ty mẹ khi HĐQT thông qua phương án tạm ứng cổ tức tiền mặt năm 2026 ở mức 10% vừa được thông qua cách đây ít ngày, tương đương khoảng 1.100 tỷ đồng. Với tỷ lệ sở hữu trên 90%, Masan có thể nhận phần lớn khoản cổ tức này.

Định giá MSN đang được nhìn lại

Trong báo cáo cập nhật mới nhất, HSBC Global Investment Research vừa nâng giá mục tiêu MSN lên 110.000 đồng/cp - cao hơn 66% giá hiện hành, đồng thời nâng định giá MSR lên khoảng 2,9 tỷ USD (trong khi vốn hóa hiện tại chỉ gần 1,8 tỷ USD). Điểm đáng chú ý là mức chiết khấu dành cho mô hình tập đoàn đa ngành vẫn được giữ nguyên 30% đồng nghĩa, nếu mức định giá mới được duy trì, động lực không đến từ việc HSBC thay đổi cách nhìn về cấu trúc tập đoàn, mà chủ yếu đến từ giá trị tài sản và triển vọng lợi nhuận được nâng lên.

Masan hiện có nhiều trụ cột cùng đóng góp vào bức tranh chung. MCH tiếp tục là nền tảng hàng tiêu dùng; WCM cải thiện hiệu quả và mở rộng mạng lưới; trong khi MSR đang nổi lên với tốc độ tăng lợi nhuận mạnh nhất. Khoản đầu tư tại Techcombank cũng là một cấu phần đáng kể trong giá trị tài sản của Masan.

Đây chính là điểm khiến câu chuyện MSN trở nên đáng chú ý hơn trong giai đoạn hiện tại. Không phải một mảng kinh doanh đơn lẻ bứt phá, mà nhiều tài sản lớn đang đồng thời chuyển sang trạng thái tạo lợi nhuận và dòng tiền tốt hơn.

Dĩ nhiên, câu chuyện này vẫn đi kèm những biến số lớn. MSR phụ thuộc đáng kể vào giá vonfram; WCM phải tiếp tục chứng minh hiệu quả bán lẻ; cạnh tranh trong tiêu dùng và chi phí logistics vẫn là những yếu tố có thể ảnh hưởng đến biên lợi nhuận.

Vì vậy, triển vọng của MSN không nên chỉ được nhìn qua một mức giá mục tiêu. Điều đáng theo dõi hơn là liệu tập đoàn có duy trì được ba chuyển động đang diễn ra đồng thời hay không: Lợi nhuận tăng, đòn bẩy tài chính tiếp tục giảm và MSR chuyển thành tài sản sinh tiền.