Đèo Cả (HHV) đón sóng đầu tư công mới, dự báo lãi 670 tỷ đồng năm 2026

Trong bức tranh đầu tư hạ tầng đang được đẩy mạnh tại Việt Nam, CTCP Đầu tư Hạ tầng Giao thông Đèo Cả (Mã chứng khoán: HHV) đang đứng ở một vị trí đáng chú ý khi cùng lúc sở hữu ba nguồn động lực với dòng tiền từ các dự án BOT đang khai thác, khối lượng xây lắp lớn từ các công trình mới và năng lực quản lý vận hành hạ tầng giao thông.

Báo cáo ngày 30/9/2026 của MBS Research dự báo HHV đạt 160 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế trong quý III/2026, tăng 8% so với cùng kỳ. Lũy kế cả năm, lợi nhuận sau thuế được dự báo đạt 670 tỷ đồng, tăng 10%. Theo đó, động lực chính trong quý III đến từ mảng xây lắp, đặc biệt tại cao tốc Đồng Đăng - Trà Lĩnh và cao tốc TP. HCM - Trung Lương - Mỹ Thuận giai đoạn 2, trong khi mảng BOT được dự báo duy trì ổn định.

Hai "chân kiềng" BOT và xây lắp

Nếu nhìn riêng kết quả nửa đầu năm, HHV đã tạo được nền tảng khá rõ cho dự báo trên. Theo báo cáo tài chính bán niên, doanh nghiệp ghi nhận 1.877 tỷ đồng doanh thu hợp nhất và hơn 389 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế, lần lượt tăng 11,6% và 20% so với cùng kỳ. Riêng quý II, doanh thu đạt hơn 970 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế gần 172 tỷ đồng.

Điểm đáng chú ý là tăng trưởng của HHV không đến từ một nguồn duy nhất. Trong 6 tháng đầu năm, doanh thu thu phí BOT đạt khoảng 1.246,6 tỷ đồng, tăng 16,8% so với cùng kỳ. Lưu lượng phương tiện tăng trên nhiều tuyến, trong đó trạm Cù Mông tăng 63,2%, cụm cao tốc Bắc Giang - Lạng Sơn tăng 24% và Bắc Hải Vân tăng 20,5%.

Trong khi đó, mảng xây lắp đang trở thành phần quan trọng hơn trong câu chuyện tăng trưởng những quý tới. MBS nhận định backlog của HHV tăng 12% so với cùng kỳ, nhờ các dự án mở rộng cao tốc Trung Lương - Mỹ Thuận và Đồng Đăng - Trà Lĩnh. Tuy nhiên, mặt trái của chu kỳ đầu tư hạ tầng là giá nguyên vật liệu tăng: Giá thép được MBS ghi nhận tăng 7% và xi măng tăng 10% so với cùng kỳ, khiến biên lợi nhuận xây lắp của HHV dự kiến giảm khoảng 0,4 điểm %.

Nếu lấy kết quả 6 tháng đã công bố cộng với mức 160 tỷ đồng MBS dự báo cho quý III, lợi nhuận sau thuế 9 tháng của HHV có thể đạt khoảng 549 tỷ đồng. So với mức lợi nhuận 6 tháng đầu năm 2025 khoảng 324,4 tỷ đồng và mức lợi nhuận quý III/2025 suy ra từ dự báo tăng 8% của MBS, kết quả 9 tháng năm nay tương ứng mức tăng khoảng 16% so với cùng kỳ.

Đồng Đăng - Trà Lĩnh: Dự án lớn tạo dư địa cho HHV

Một trong những điểm sáng đáng chú ý nhất nằm ở cao tốc Đồng Đăng - Trà Lĩnh. Theo tìm hiểu, đây là dự án có tổng chiều dài hơn 121km, tổng mức đầu tư 26.184 tỷ đồng. Giai đoạn 1 dài 93,35km; giai đoạn 2 mở rộng đoạn tuyến giai đoạn 1 và thi công phần còn lại theo quy mô 4 làn xe hoàn chỉnh. Hiện dự án đang được tổ chức thi công với 132 mũi, gần 900 máy móc, thiết bị và hơn 2.000 nhân lực trên đoạn Km0-Km93.

Đáng chú ý, giai đoạn 2 của dự án có tổng vốn 12.072 tỷ đồng, được khởi công trong tháng 8/2026 với liên danh nhà đầu tư do Tập đoàn Đèo Cả đứng đầu. Đây chính là một trong những công trình đang tạo thêm khối lượng công việc cho hệ sinh thái Đèo Cả.

Đến cuối tháng 9, dự án tiếp tục được thúc đẩy mạnh. Chính phủ đặt mục tiêu đưa toàn bộ 93,35km giai đoạn 1 vào khai thác vào tháng 4/2027, sớm hơn kế hoạch ban đầu, trong khi đoạn Tân Thanh - Đông Khê dài khoảng 62km được phấn đấu hoàn thiện bê tông nhựa và hệ thống an toàn giao thông trong tháng 10/2026.

Với HHV, giá trị của dự án không chỉ nằm ở khối lượng xây lắp trước mắt. Đây còn là một mắt xích trong chuỗi hạ tầng kết nối khu vực biên giới phía Bắc, mở rộng năng lực giao thương giữa Lạng Sơn, Cao Bằng với các trung tâm kinh tế và cửa khẩu.

Trung Lương - Mỹ Thuận: Thêm một "đơn hàng" giữa tâm điểm hạ tầng phía Nam

Ở phía Nam, cao tốc TP. HCM - Trung Lương - Mỹ Thuận giai đoạn 2 lại mở ra một câu chuyện khác.

Tuyến cao tốc hiện hữu đã chịu áp lực lưu lượng lớn sau nhiều năm khai thác. Phương án mở rộng được phê duyệt với tổng chiều dài hơn 96 km; trong đó đoạn TP. HCM - Trung Lương được đầu tư theo quy mô 8 làn xe ở giai đoạn phân kỳ, còn đoạn Trung Lương - Mỹ Thuận mở rộng lên 6 làn xe. Tổng mức đầu tư sơ bộ khoảng 39.800 tỷ đồng. Đây là dự án có ý nghĩa đặc biệt với mạng lưới giao thông phía Nam khi tuyến hiện hữu đang phải gánh lưu lượng phương tiện ngày càng lớn. Theo thông tin từ cơ quan quản lý trước đó, đoạn TP. HCM - Trung Lương từng ghi nhận khoảng 50.000 lượt xe/ngày đêm, trong khi Trung Lương - Mỹ Thuận đạt hơn 23.000 lượt xe/ngày và có thời điểm lên tới 39.000 lượt trong dịp cao điểm.

Gói thầu hơn 1.000 tỷ đồng tại dự án này là một trong những nguồn việc lớn đang đóng góp vào dư địa tăng trưởng mảng xây lắp của HHV. Doanh nghiệp cũng đã công bố nghị quyết HĐQT ngày 24/9/2026 liên quan đến hợp đồng, giao dịch với Công ty TNHH BOT Cao tốc Sài Gòn - Mỹ Thuận tại dự án.

Như vậy, nếu Đồng Đăng - Trà Lĩnh đưa HHV vào một đại công trường mới ở phía Bắc, thì Trung Lương - Mỹ Thuận giúp doanh nghiệp tiếp tục hiện diện tại một trong những trục giao thông có mật độ khai thác cao nhất phía Nam.

Không chỉ chạy theo "sóng" đầu tư công

Điểm đáng chú ý trong câu chuyện của HHV là doanh nghiệp không hoàn toàn phụ thuộc vào việc trúng các hợp đồng xây lắp mới. MBS dự báo mảng BOT của HHV duy trì ổn định trong quý III, trong khi các tuyến đang khai thác tiếp tục tạo dòng tiền. Đây là phần khác biệt quan trọng so với một doanh nghiệp xây lắp thuần túy: khi thị trường xây dựng chịu áp lực từ giá vật liệu, HHV vẫn có một trụ cột doanh thu từ vận hành các công trình đã hoàn thành.

Trong danh mục hiện hữu, HHV đang tham gia đầu tư 6 dự án hạ tầng theo hình thức PPP-BOT; doanh nghiệp cũng quản lý vận hành hàng trăm km đường cao tốc, quốc lộ và hệ thống hầm đường bộ. Báo cáo năm 2025 của doanh nghiệp ghi nhận HHV tham gia 6 dự án với tổng vốn góp khoảng 3.943 tỷ đồng và quản lý vận hành 507km đường cao tốc, quốc lộ cùng 33km hầm đường bộ.

Đây chính là nền tảng để HHV tạo ra mô hình tương đối khép kín khi tham gia đầu tư - thi công - vận hành. Sau khi một công trình từ giai đoạn xây dựng chuyển sang khai thác, doanh nghiệp có thể tiếp tục tham gia vào chuỗi giá trị thay vì kết thúc doanh thu ngay sau khi bàn giao công trình.

"Kho việc" mới đang mở rộng sang các tuyến cao tốc thế hệ tiếp theo

Bên cạnh hai dự án được MBS nhấn mạnh, danh mục công việc của HHV trong năm 2026 còn mở rộng sang nhiều công trình có yêu cầu kỹ thuật cao.

Đầu năm, doanh nghiệp cùng các đối tác trúng gói XL2 thuộc dự án mở rộng cao tốc Cam Lộ - La Sơn trị giá hơn 3.482 tỷ đồng, gói tuyến đường kết nối Vành đai phía Tây với cao tốc La Sơn - Túy Loan hơn 1.460 tỷ đồng và gói hoàn thiện hầm Núi Vung trên tuyến Cam Lâm - Vĩnh Hảo trị giá 467 tỷ đồng. HHV cũng tiếp tục thi công giai đoạn 2 hầm Núi Vung và ba hầm trên tuyến Quảng Ngãi - Hoài Nhơn.

Đặc biệt, tháng 8/2026, liên danh Tập đoàn Đèo Cả - DACINCO khởi công dự án thành phần 2 cao tốc Quy Nhơn - Pleiku. Gói XL2 có giá trị xây lắp hơn 6.400 tỷ đồng, bao gồm hầm An Khê dài 2,75 km, 13 cầu, nền mặt đường, hệ thống thoát nước và các hạng mục giao thông. HHV sau đó được phê duyệt ký hợp đồng thực hiện một phần công việc của gói XL.02 với giá trị dự kiến 613,81 tỷ đồng, thời gian thực hiện đến trước ngày 12/10/2029.

Dự án Quy Nhơn - Pleiku dài khoảng 125km, tổng mức đầu tư khoảng 43.734 tỷ đồng. Riêng dự án thành phần 2 dài 68km có tổng mức đầu tư 27.576 tỷ đồng và được đánh giá là hợp phần có yêu cầu kỹ thuật phức tạp do phải xây dựng hai hầm cấp đặc biệt qua An Khê và Mang Yang. Khi hoàn thành, tuyến được kỳ vọng rút thời gian di chuyển Quy Nhơn - Pleiku từ khoảng 3,5-4 giờ xuống còn 1,5-2 giờ, đồng thời tăng kết nối giữa Tây Nguyên với hệ thống cảng biển và các cửa khẩu.

Đầu tư công tăng tốc, HHV đứng trước một chu kỳ mới
Bối cảnh vĩ mô hiện nay đang tạo nền khá đặc biệt cho các doanh nghiệp hạ tầng. Theo MBS, giải ngân đầu tư công 8 tháng năm 2026 đạt 513.300 tỷ đồng, tăng 25% so với cùng kỳ và bằng 50,2% kế hoạch năm. Với giả định giải ngân đạt 99% kế hoạch, MBS ước tính cả năm có thể đạt khoảng 1.013 nghìn tỷ đồng, tăng 13%.

Điều đáng nói là quy mô công việc trong giai đoạn mới không còn chỉ nằm ở những tuyến đường đơn lẻ. Việt Nam đang đồng thời triển khai cao tốc liên vùng, mở rộng các tuyến hiện hữu, các công trình hầm, cầu lớn và những dự án có tính kết nối vùng cao.

Với một doanh nghiệp đã tích lũy kinh nghiệm qua các công trình hầm Đèo Cả, Cổ Mã, Cù Mông, Hải Vân, các tuyến cao tốc Bắc - Nam và Trung Lương - Mỹ Thuận, năng lực thi công công trình phức tạp trở thành một lợi thế đáng kể khi quy mô đầu tư hạ tầng ngày càng lớn. HHV hiện cũng đặt trọng tâm phát triển trên ba lĩnh vực gồm đầu tư, thi công xây lắp và quản lý vận hành.

MBS dự báo lợi nhuận sau thuế HHV đạt 670 tỷ đồng trong năm 2026, tăng 10%, trong khi lợi nhuận quý III dự kiến đạt 160 tỷ đồng, tăng 8%. Con số này cho thấy câu chuyện của HHV trong năm nay không nằm ở một cú tăng trưởng đột biến, mà ở khả năng chuyển hóa một chu kỳ đầu tư hạ tầng quy mô lớn thành khối lượng công việc, doanh thu xây lắp và dòng tiền BOT.
Trong giai đoạn 2026-2027, giá trị backlog của HHV được doanh nghiệp ước tính khoảng 5.000 tỷ đồng, tạo nền tảng cho tăng trưởng trung hạn.

Nếu như các đại dự án tiếp tục được giải ngân đúng tiến độ, "kho việc" của HHV sẽ còn được bổ sung từ những tuyến cao tốc mới, các dự án mở rộng và những công trình đòi hỏi kỹ thuật cao. Khi đó, lợi thế của Đèo Cả không chỉ nằm ở việc có thêm hợp đồng, mà ở khả năng đứng ở nhiều mắt xích của một vòng đời hạ tầng gồm: Đầu tư, xây dựng rồi trực tiếp quản lý vận hành. Đây có thể là nền tảng quan trọng quyết định chất lượng tăng trưởng của doanh nghiệp trong chu kỳ đầu tư hạ tầng mới.